可转债复盘笔记系列之五_2017年-2019年_第二个黄金时期_20页_2mb

可转债市场复盘笔记系列之五总结

核心内容

本报告回顾了2017年至2019年一季度可转债市场的发展历程，分析了市场背景、政策变化、发行机制改革及可转债表现，总结了可转债在大类资产中的投资价值以及个券表现。

主要观点

• 可转债市场进入第二个黄金时期：2017年9月信用申购制度的推出，使得可转债市场供需两旺，规模大幅扩张，二级市场估值回归，配置价值提升，投资者结构日益多样化。
• 政策推动市场发展：2017年2月再融资新规出台，抑制过度融资；5月减持新规实施，限制大股东减持节奏，间接提升可转债吸引力。
• 信用申购制度优化发行流程：通过降低资金冻结压力，吸引更多投资者参与，推动可转债市场扩容，提高市场流动性。
• 可转债在大类资产中表现突出：可转债在2018年股市下跌期间表现出抗跌性，2019年初则引领股市上攻，性价比显著高于上证综指。
• 转股价下修成为重要博弈手段：2018-2019年转股价下修案例频发，成为市场的重要策略，但下修失败案例也反映出股权稀释比例对中小股东的影响。
• 市场参与者结构变化明显：随着信用申购制度的实施，打新资金来源趋向多元化，大机构资金优势降低，市场参与更加活跃。

关键信息

市场背景

• 再融资新规：2017年2月出台，限制非公开发行股票规模、周期和财务性投资，推动可转债成为替代融资工具。
• 减持新规：2017年5月出台，限制非公开发行股东减持比例，延长限售期，使得可转债更具吸引力。
• 信用申购制度：2017年9月正式落地，降低资金冻结压力，吸引更广泛的投资者参与，推动市场扩容。

可转债市场表现

• 债券市场由熊入牛：2017-2018年，货币政策转向，债市利率下行，可转债受益于债底支撑。
• 股市震荡与可转债抗跌：2018年股市下跌期间，可转债因债底支撑和转股价下修，表现出较强的抗跌能力。
• 可转债引领春季攻势：2019年初，随着宽信用格局开启，可转债先于股市完成筑底，引领上攻行情。

可转债个券回顾

• 条款特征高度统一：可转债条款延续第一个黄金时期的规范性，但随着市场扩容，条款博弈更加复杂。
• 转股价下修案例：2017-2019年一季度共出现32例转股价下修案例，其中部分成功，部分失败。
• 个券经典案例：
  • 常熟转债：成功下修，推动转股，最终触发提前赎回条款。
  • 华通转债：创下可转债史上单日最大涨幅，达38.46%。
  • 众兴转债：因股权稀释比例过高（21%），下修议案被股东大会否决。

市场数据

• 中债综合指数：119
• 中债长/中短期指数：120/120
• 银行间国债收益（10Y）：3.73%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：27.23/71.38/3.12

投资策略与基金表现

• 基金配置转债提升收益：2019年一季度，配置转债的基金普遍表现优于同类型产品，尤其是转债基金和偏债混合型基金。
• 明星债基表现突出：
  • 博时转债增强A：一季度收益22.16%
  • 华安可转债A：一季度收益21.65%
  • 广发聚鑫A：一季度收益12.95%

结构分析

市场背景

• 再融资与减持新规：推动可转债成为融资工具，抑制了定增的吸引力，提升了转债市场热度。
• 信用申购制度：降低资金冻结压力，提升市场流动性，推动可转债市场扩容。

可转债市场表现

• 大类资产中的表现：可转债在2018年股市下跌期间表现优于股市，2019年初则引领股市上涨。
• 可转债行情演绎：市场经历了供给潮、磨底期、上攻期，条款博弈更加复杂。

可转债个券回顾

• 条款博弈：主要体现在转股价修正，影响转债的转股价值和市场表现。
• 个券结局：7只可转债退市，其转股比例均超过90%，主要由于正股上涨触发赎回条款或转股价下修成功。
• 经典案例：常熟转债、华通转债、众兴转债分别代表了转股价下修成功、单日涨幅最大、下修失败的案例。

总结

2017年至2019年一季度，可转债市场在政策支持、发行机制优化及市场扩容的推动下，开启了第二个黄金时期。市场供需两旺，规模大幅扩张，投资者结构日益多样化，配置价值提升。可转债在股市和债市中的表现优于传统资产，尤其在宽信用和股市上涨的背景下，其投资性价比突出。同时，转股价下修成为市场重要策略，但其成功与否取决于正股表现及股权稀释比例，体现了条款博弈的复杂性。