可转债复盘笔记系列之四_2010年-2016年_第一个黄金时期_20页_1mb

证券研究报告总结：可转债复盘笔记系列之四

核心内容概述

本报告回顾了2010年至2016年间中国可转债市场的发展历程，分析了其在不同阶段的表现、条款特征及经典案例。通过对比市场走势、货币政策、债券收益率、正股价格等因素，揭示了可转债的“轮回”周期，并探讨了可转债在投资策略中的作用。

主要观点

1. 可转债市场的发展历程

• 2010年-2016年被视为可转债市场的第一个黄金时期，其标志性事件为中行转债的发行，推动了可转债市场的发展。
• 该阶段内，可转债的供给稳定或增加，但随着牛市到来，存量锐减，甚至因股市异常波动而暂停发行，出现供给断档，随后市场又重新启动。
• 与主板相比，创业板在2014年推出可转债发行条件，使其更为宽松，为可转债市场注入新的活力。

2. 货币政策与市场走势

• 2010-2014年：紧货币时期，债券收益率整体上行，上证综指趋势下跌。
• 2014-2016年：宽货币时期，债券收益率下行，上证综指进入牛市，涨幅显著。
• 货币政策的变化深刻影响了可转债的表现，特别是在2014年，宽松政策带动了市场整体回暖。

3. 可转债在大类资产中的表现

• 在2010-2013年间，中证转债指数下跌，但跌幅小于正股，表现抗跌。
• 2014-2015年，中证转债指数大幅上涨，但涨幅低于上证综指，主要由于银行类和石化类转债占比较高，正股弹性较小。
• 在股市异常波动期，中证转债指数与正股同步下跌，显示出可转债在市场恐慌中的不稳定性。

4. 可转债的条款特征

• 该时期的可转债条款高度规范和统一，包括向下修正条款、赎回条款和回售条款。
• 特别向下修正条款在可转债转股过程中起到了关键作用，尤其在正股下跌时，有助于降低转股难度。
• 赎回条款通常从发行后6个月开始生效，触发比例为130%，部分可转债有回售条款，用于保护投资者利益。

5. 可转债的个券结局及归因分析

• 大部分可转债（44只）最终转股比例超过90%，顺利退出市场。
• 仅有2只可转债和2只可交换债被投资回售，说明市场整体上对可转债的接受度较高。
• 转股比例与正股走势密切相关，正股涨幅越大，可转债转股比例越高。

关键信息

1. 市场数据

2. 可转债经典案例

• 通鼎转债（128007.SZ）：被称为可转债市场“神券”，正股在2015年暴涨5.6倍，带动可转债价格一度接近666元。
• 中行转债（113001.SH）：中国可转债史上首只规模超百亿的转债，经历了五年才完成转股，最终转股比例高达99.94%。
• 吉视转债（113007.SH）：因股市异常波动，投资者选择回售，最终回售比例达38%。
• 民生转债（110023.SH）：因股权结构分散，转股价修正议案被否决，最终转股比例仅为99.19%。
• 14宝钢EB（132001.SH）：公募可交换债的代表，具有较高的票面利率和较长的换股保护期。

市场周期与投资策略

1. 可转债的轮回周期

• 2010年1月4日—2013年12月31日：可转债处于蛰伏期，抗跌能力强。
• 2014年1月2日—2015年6月12日：可转债进入收割期，多数顺利转股。
• 2015年6月15日—2016年1月29日：可转债经历崩盘期，与正股同步下跌。
• 2016年2月1日—2016年12月30日：可转债进入企稳期，开始回归稳定。

2. 投资策略建议

• 在牛市中，可转债因高杠杆和低风险成为投资者的首选。
• 在熊市或市场异常波动中，可转债的表现与正股密切相关，投资者需谨慎对待。
• 可转债基金如汇添富可转债A（470058.OF）在2014-2015年期间累计上涨150%，跑赢上证综指，体现了其投资价值。

结论

2010-2016年的可转债市场经历了从蛰伏到爆发再到回调的完整周期，反映了可转债在不同市场环境下的表现和投资价值。中行转债的发行开启了这一黄金时期，而通鼎转债和吉视转债则展示了市场波动对可转债的影响。投资者在选择可转债时，应关注正股走势、转股溢价率和条款设置，以实现更优的投资回报。