20180704-莫尼塔投资-宏观专题_融资回表的两个约束_6页_711kb

融资回表的两个约束总结

核心内容

本文分析了2018年初以来融资回表现象背后存在的两个主要约束：政府平台债务的主体资质限制和银行资本金补足压力。通过对银行草调和公开数据的梳理，研究指出融资回表在实际操作中面临显著障碍，需要通过其他市场化融资渠道进行补充。

主要观点

一、政府平台债务难以回表

1. 主体资质限制：

   • 大约60%的政府平台债务不具备银监体系的回表资质。
   • 2014年末至2017年末，银监名单外样本企业政府平台债务增量约为5.4万亿。
   • 假设样本占比保持73%，整体未经审计的政府平台债务规模可能超过7万亿。

2. 土地储备清偿能力偏弱：

   • 公开数据显示，土地储备对城投企业债务的清偿能力仅为5-16%。
   • 即使按乐观情境下的10%清偿比率，2017年末26.1万亿的政府平台债务余额，也仅对应约3.5万亿的土地储备资源。
   • 剩余的债务仍需依赖市场化融资渠道。

3. 区域差异：

   • 部分城投大省（如江苏、北京、四川等）银监名单外平台债务增量较大，回表压力显著。
   • 经济发达地区银监名单外平台债务占比较高，但可能与国资预算有重叠，融资方式未必完全依赖回表。

二、银行资本金补足压力显著

1. 融资回表对银行资本的影响：

   • 若按5万亿的融资回表规模，以100%权重计提风险资产，维持一级核心资本充足率不变，需补充一级核心资本约5300亿。
   • 相较于每年约2万亿的股权融资规模，资本金补充压力较大。

2. 不同视角下的融资回表规模：

   • 政府平台债务回表：约4.5万亿。
   • 基建投资资金缺口：约3.1万亿。
   • 理财非标资产回表：约4.8万亿。
   • 通道非标资产回表：可能超过20万亿（未剔除嵌套部分）。

3. 信贷额度扩张需求：

   • 若按5万亿回表规模，信贷额度需每年扩张约2万亿，相当于2018年新增信贷额度增加10%。
   • 若按20万亿非标资产规模估算，信贷额度需每年扩张约6万亿，显然不合理。

4. 资本充足率压力：

   • 2017年中期，163家商业银行中，一级核心资本充足率未达标的银行仅占4%。
   • 但超过60%的银行资本充足率较2016年中期有所下滑，显示信贷扩张过程中资本压力持续存在。

关键信息

• 银监名单内政府平台债务占比约40%，其余60%的债务无法回表。
• 土地储备清偿能力不足，仅为债务规模的10%左右。
• 融资回表资金体量：保守估算至少5万亿，上限可能达20万亿。
• 资本金补充需求：按5万亿回表规模，需补充一级核心资本约5300亿。
• 信贷额度扩张压力：若按5万亿回表规模，需每年新增信贷约2万亿；若按20万亿非标资产规模，需新增信贷约6万亿。

结构分析

结论

融资回表面临主体资质与银行资本的双重约束。尽管部分区域和银行信贷额度有所放宽，但整体来看，融资回表所需资金规模较大，银行资本金补充压力显著，需通过市场化融资渠道进行债务消化。