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融资渐回表内：11月金融数据简评总结

核心内容

2017年11月，中国金融数据表现出信贷融资的显著反弹，同时表外融资和直接融资增长相对平稳。整体来看，金融对实体经济的支持力度保持稳定，但实体经济的信用创造活动仍显不足。随着金融监管的加强，融资需求逐渐向表内信贷倾斜，反映出政策导向对市场行为的影响。

主要观点

• 信贷融资强劲反弹：11月新增社会融资规模达1.6万亿元，主要由信贷融资带动，较上月增加近6000亿元。
• 表外融资小幅回升：表外融资新增1729亿元，其中83%为信托贷款，显示信托融资在监管相对宽松的环境下仍具吸引力。
• 直接融资基本持平：直接融资新增2040亿元，与上月持平，但企业债融资大幅减少，股票融资则明显增加。
• 企业中长期贷款显著增长：新增企业中长期贷款达4275亿元，较上月多增1909亿元，显示企业融资需求增强，经济增长韧性显现。
• 居民贷款结构变化：新增居民贷款约6200亿元，短期贷款和中长期贷款均有所增长，但短期贷款增幅较大，反映消费贷流入楼市的持续性。
• M2增速回升，M1增速回落：11月M2同比小幅回升至9.1%，主要由于金融部门持有的M2增加；M1增速回落至12.7%，显示实体经济活跃度仍有限。
• 存款增长主要来自非银金融机构：新增人民币存款1.57万亿元，同比多增8825亿元，主要源于非银金融机构存款的大幅增长。
• 未来展望：预计12月信贷投放将受季末冲量影响，规模仍不低；明年年初“早投放早收益”效应明显，但财政与金融监管压力可能在明年二季度显现。

关键信息

信贷融资情况

• 11月新增人民币贷款1.12万亿元，较上月反弹4568亿元。
• 企业中长期贷款新增4275亿元，较上月大幅多增1909亿元。
• 居民短期贷款新增2028亿元，较上月多增1237亿元；中长期贷款新增4178亿元，较上月多增468亿元。

社会融资规模

• 11月社融规模扩大至1.6万亿元，较上月增加近6000亿元。
• 表外融资小幅回升至1729亿元，其中信托贷款占主导。
• 直接融资新增2040亿元，与上月持平，但企业债融资近乎减半，股票融资翻倍。

存款与M2变化

• 新增人民币存款1.57万亿元，同比多增8825亿元。
• M2同比小幅回升至9.1%，主要受金融部门M2增加影响。
• M1增速回落至12.7%，企业和居民存款均不及去年同期，显示实体经济信用创造不活跃。

金融监管影响

• 金融强监管背景下，融资需求偏向表内信贷，反映监管对表外融资的压制。
• 银行为满足“9-30”定向降准标准，增加对小微、三农领域的贷款，推动企业中长期贷款增长。

未来趋势预测

• 12月信贷投放预计规模不低，季末冲量效应明显。
• 明年年初“早投放早收益”效应仍将持续，但财政与金融监管压力可能从明年二季度开始显现。
• 中国经济的边际变化短期内可能不明显，但长期需关注监管对融资活动的持续影响。

图表说明

• 图表1：显示11月社融反弹主要由信贷带动。
• 图表2：显示11月表外融资以信托贷款为主。
• 图表3：显示11月居民贷款结构变化。
• 图表4：显示11月社融表现符合往年月度规律。
• 图表5：显示11月存款增加主要来自非银金融部门。
• 图表6：显示11月企业中长期贷款明显强于往年。
• 图表7：显示M2增速反弹而M1继续回落。

近期报告参考

• 2017年12月10日：不必轻言滞胀——11月物价数据简评
• 2017年12月09日：关注增长偏弱的加工贸易——11月外贸数据简评
• 2017年12月05日：“2018年通胀展望三部曲”之一：OPEC延长减产对油价影响几何
• 2017年12月03日：理解统计局PMI与高频数据的“背离”
• 2017年12月01日：中国经济的边际变化仍弱——11月统计局PMI数据点评
• 2017年11月29日：中国经济的“近”与“远”
• 2017年11月28日：利润高增下的结构变化——10月工业企业利润数据点评
• 2017年11月23日：稳健中性货币政策的“底气”——2017年3季度《中国货币政策执行报告》点评
• 2017年11月16日：原油价格对2018年中国CPI影响几何
• 2017年09月27日：人民币汇率的“新周期”？
• 2017年08月31日：“2017年货币政策的逻辑”系列专题五：详解人民币汇率的逆周期因子
• 2017年08月24日：“2017年货币政策的逻辑”系列专题四：中国出口“天花板”会否显现？
• 2017年07月29日：一叶知秋，秋未浓——某中部省份棚改与城投专题调研纪要
• 2017年07月21日：“2017年货币政策的逻辑”系列专题三：去杠杆：金融为表，实体为里
• 2017年06月13日：中美货币政策还会“完美联动”么？
• 2017年06月19日：慎言“债牛”
• 2017年05月26日：民间投资的活力恢复了么？
• 2017年05月25日：货币市场利率走高，实体经济融资梦魔？
• 2017年05月18日：金融监管风暴来袭：银行如何参悟与应对
• 2017年05月09日：人民币汇率的“蜜月期”，金融监管的“窗口期”
• 2017年05月04日：“2017年货币政策的逻辑”系列专题二：“金融去杠杆”向何处去？
• 2017年04月26日：中国经济周期之辩：制造业复苏的故事有多真？

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