20260705-华泰期货-白糖半年报_农产品组行业研究报告_弱现实约束上行空间_熊末静待天气兑现_17页_1mb

2026上半年白糖市场总结

核心内容

2026年上半年，白糖市场整体呈现底部区间震荡走势，主要受到弱现实和强预期的双重影响。国际原糖和国内郑糖价格均未突破关键支撑位，市场情绪受全球糖市供需格局、天气变化及政策调控影响较大。

主要观点

• 全球糖市仍处于过剩格局：25/26榨季全球食糖供应过剩，印度增产不及预期，但巴西和泰国均保持较高产量，推动原糖价格持续下跌。
• 巴西产量波动大：尽管巴西26/27榨季制糖比预期回落，但甘蔗压榨量增加及乙醇价格走弱可能促使后期提高制糖比，产量或接近上榨季水平。
• 印度面临干旱风险：厄尔尼诺现象加剧，印度西南季风降雨不足，糖产量或大幅下滑，可能影响26/27榨季甚至27/28榨季的供应。
• 泰国产量或小幅下降：受甘蔗种植面积缩减影响，泰国26/27榨季产量预计下降约150万吨，若遭遇极端天气，降幅可能扩大。
• 全球供需格局或转紧：随着厄尔尼诺影响的加深，26/27榨季全球糖市可能从过剩转为短缺，为原糖价格提供支撑。
• 国内糖市库存高位：2025/26榨季国内食糖产量超预期，库存升至历史高位，但政策收紧与糖浆进口波动影响市场供需平衡。

关键信息

国际糖市

• 巴西：
  • 26/27榨季甘蔗入榨量同比增加15.81%，但产糖量同比下降25.62%。
  • 制糖比降至44.17%，后期有望回升，产量或接近上榨季水平。
  • 乙醇价格走弱，对糖价形成支撑。
• 印度：
  • 25/26榨季产糖量略低于2800万吨，26/27榨季产量或继续下滑。
  • 厄尔尼诺影响显著，降雨量预期偏低，干旱风险高。
  • 政府已禁止出口，可能进一步限制供应。
• 泰国：
  • 25/26榨季产糖量达1199.69万吨，高于预期。
  • 26/27榨季种植面积缩减，产量预计下降150万吨左右。
  • 需关注极端天气对产量的潜在影响。
• 全球供需预测：
  • ISO 预计25/26榨季全球糖市过剩224.4万吨。
  • Czarnikow 预计26/27榨季全球糖市短缺26.2万吨，可能由产量下降200万吨引发。

国内糖市

• 产量与库存：
  • 2025/26榨季全国食糖产量达1294万吨，同比增15.9%。
  • 工业库存升至536万吨，为历史高位。
  • 广西种植面积增长70-80万亩，预计26/27榨季产量继续增加。
• 进口政策：
  • 进口政策收紧，但糖浆进口死灰复燃，影响市场供需。
  • 5月进口食糖21万吨，同比减少14万吨；1-5月累计进口86万吨，同比增23万吨。
• 替代品影响：
  • 糖浆进口管控政策有效，但1-5月糖浆进口量仍同比增加。
  • 老挝糖浆进口暂停，政策执行力度需持续关注。

行情展望

• 原糖：
  • 下半年参考区间为13-18美分/磅，受厄尔尼诺影响，印度和泰国产量可能下降，支撑原糖价格。
  • 巴西产量或保持稳定，但贸易流过剩仍压制上涨空间。
• 郑糖：
  • 下半年参考区间为5000-5800元/吨，受国内增产和库存高位压制，上涨空间有限。
  • 政策调控短期支撑盘面，但中长期需关注原糖走势及国产糖去库节奏。

风险提示

• 宏观及政策风险：进口政策调整、国内去库节奏变化可能影响市场走势。
• 天气风险：厄尔尼诺对印度、泰国等主产国产量的冲击仍存在不确定性。
• 巴西制糖比不及预期：若巴西糖厂未能提高制糖比，可能影响整体产量及糖价表现。

策略建议

• 外盘：关注厄尔尼诺对印度、泰国产量的实际影响，若天气好转，糖价或迎来反弹。
• 内盘：短期以政策驱动和国内去库节奏为主，中长期受原糖走势影响，但上涨空间有限。
• 操作思路：以区间波段操作为主，把握政策与天气带来的短期波动机会。