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持续关注印度天气 —白糖周报

核心内容概述

2026年6月29日至7月5日期间，白糖市场表现平稳，ICE原糖10合约周涨幅为1.79%，郑糖09合约周涨幅为1.69%。国内基本面宽松，广西种植面积增加，糖浆和预混粉进口量同比上升，但印度天气问题开始影响国际市场，同时全球糖供需预期显示26/27年度市场仍处于过剩状态。

主要观点

• 市场表现：国际原糖价格小幅上涨，国内糖价亦有上升，但整体市场仍以震荡为主。
• 印度产量下调：印度2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，市场开始交易印度天气问题。
• 巴西制糖比下降：巴西新季开榨，预计制糖比例减幅在5%，制糖利润高于乙醇0.8美分/磅，显示制糖利润仍具竞争力。
• 中国供需格局：国内白糖生产有望增加，进口量虽同比上升，但全年配额外进口量预计维持100万吨以上。糖浆和预混粉进口量同比上升，但对市场预期影响有限。
• 交易策略：建议保持观望态度，因市场仍处于过剩周期中的交易性反弹。
• 厄尔尼诺影响：厄尔尼诺现象可能引发供给冲击，但2026年巴西仍具有较大的供给弹性，印度出口禁令和乙醇分流尚未完全兑现，因此难以形成趋势性牛市。

关键信息

供给方面

• 巴西：新季开榨，含水乙醇价格13.3美分/磅，制糖利润高于乙醇0.8美分/磅，预计制糖比例减幅5%。
• 印度：2025/26榨季产量预估下调至2830万吨，降雨不足影响主产区，天气成为市场关注焦点。
• 中国：2026年1-5月累计进口食糖85.91万吨，同比增加24.61万吨。广西种植面积增加约80万亩，苗情为近几年最佳，预计产量增加。

基本面分析

• 厄尔尼诺形成确认，印度降雨不足，导致产量预期下调，国际市场开始交易天气风险。
• 国内基本面宽松，广西种植面积增加，单产预期提升，未来可能减少对进口的依赖。
• 糖浆和预混粉进口量增加，但对市场预期影响有限，国内新季SR2701预期利空。

全球供需预期

• 26/27年度：全球市场供需缺口26.2万吨，显示仍处于过剩状态。
• 主产国产量变化：巴西产量维持高位，印度产量略有下降，泰国和欧盟产量变化不大，中国产量逐步回升。
• 全球库存：库存水平较高，对糖价形成下行压力。

厄尔尼诺影响路径

• 赤道太平洋变暖 $\rightarrow$ 印度、泰国、澳大利亚干旱 $\rightarrow$ 甘蔗减产 $\rightarrow$ 全球供应紧张 $\rightarrow$ 糖价上涨。
• 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，但巴西仍具有较大的供给弹性，印度出口禁令尚未完全兑现。

印度应对缺口机制

• 印度面对缺口的处置顺序为：① 减/停出口；② 调减乙醇分流；③ 抽减库存；④ 最后才考虑降税进口。
• 当前印度库存约510万吨，仍处于偏紧状态，但未出现大幅下跌。

巴西糖醇比变化

• 巴西中南部糖醇比预计为46%，比上季下调5个百分点，显示乙醇需求增加对制糖比例的影响。
• 巴西糖价与乙醇价差尚未完全建立，表明制糖利润仍具吸引力。

化肥成本影响

• 化肥成本对印度和巴西的单产和种植成本有显著影响，但目前印度仍具备种植利润，面积扩张或持稳。
• 2025/26榨季，广西综合供应成本为5232元/吨，较上一年度增加161.79元/吨。

国内供需格局

• 2025/26榨季，广西产糖量预计为1280万吨，产销率仍差，但销量因无进口糖冲击而表现较好。
• 2026年1-5月，我国进口糖浆和预混粉合计51.60万吨，同比增加17.35万吨。

交易策略与风险提示

• 交易策略：建议观望，因市场仍处于过剩周期中的反弹。
• 风险提示：宏观、政策、天气、进口量等多因素可能影响市场走势。

印度天气与市场影响

• 印度降雨情况：主产区降雨少于均值75%，影响糖产量。
• 天气对糖价影响：印度天气问题可能引发供给紧张，但需结合巴西产量和库存变化。

厄尔尼诺与牛市行情

• 牛市判断条件：亚洲减产、巴西制糖比下降、全球库存下降。
• 当前情况：亚洲减产尚未完全兑现，巴西制糖比下降尚不明显，全球库存仍偏高，因此不满足牛市触发条件。
• 未来概率：当前高概率但滞后兑现，库存下降可能在2027年。

总结

2026年白糖市场仍以震荡为主，印度天气问题成为关注焦点，但巴西供给弹性较大，印度出口禁令和乙醇分流尚未完全兑现，因此难以形成趋势性牛市。国内基本面宽松，广西种植面积增加，糖价受天气和进口影响，但整体仍处于过剩周期。建议投资者保持观望，关注天气、巴西产量、印度出口禁令和库存变化。