20211122-中诚信国际-2021年三季度宏观债务风险监测_宏观杠杆率持续保持稳定_结构性风险问题仍突出_12页_882kb

宏观杠杆率持续保持稳定，结构性风险问题仍突出

核心内容概述

2021年前三季度，中国宏观杠杆率总体保持稳定，非金融部门杠杆率显著回落，金融部门杠杆率小幅波动。各部门债务增长呈现分化趋势，非金融企业部门债务增长放缓，居民部门杠杆率小幅上升，政府部门债务增长加快。尽管宏观杠杆率趋于平稳，但结构性风险问题依然突出，需重点关注非金融企业经营风险、居民债务压力及地方政府隐性债务问题。

主要观点与关键信息

1. 宏观杠杆率总体保持稳定

• 非金融部门杠杆率：截至9月底，非金融部门总杠杆率为 294.71%，较6月底回落1.1个百分点，较2020年底上升0.59个百分点。
• 债务增长放缓：非金融部门总债务为 321.43万亿元，年内各季度债务增长持续放缓，同比增速为 9.36%，较上年底回落2.81个百分点。
• 结构分化明显：非金融企业部门杠杆率回落，居民部门杠杆率增长放缓，政府部门杠杆率上升。

2. 非金融各部门债务风险解析

（一）非金融企业部门：杠杆率回落，风险仍存

• 债务增长放缓：非金融企业部门总债务为 190.17万亿元，三季度债务增加 2.15万亿元，较二季度少增 6129亿元。
• 结构变化：信用债增长加快，三季度信用债增长 7227亿元，占比较6月末提高 0.2个百分点；企业贷款增长逐季放缓，三季度增长 2.15万亿元，占比较6月末提高 0.41个百分点。
• 非标融资压降：三季度非标融资减少 7201亿元，至 32.73万亿元。
• 资产负债率分化：国有工业企业资产负债率保持稳定（57%），私营工业企业资产负债率回落至 58.3%，但仍高于2020年底水平。
• 风险因素：高成本压力、经济修复放缓、房地产与城投企业严监管政策持续，非金融企业债务增长或将继续放缓，杠杆率或进一步走低。

（二）居民部门：债务增长放缓，杠杆率创新高

• 债务增长放缓：居民部门债务为 75.77万亿元，同比增长 13.02%，较6月底回落 1.76个百分点。
• 杠杆率创新高：截至9月底，居民部门杠杆率为 69.35%，较上年底提高 0.45个百分点。
• 影响因素：房地产交易低迷、房贷额度紧张、经营贷违规流入房市，抑制居民中长期贷款增长。
• 未来趋势：随着基数效应和房贷滞后效应弱化，居民部门杠杆率或保持窄幅波动。

（三）政府部门：债务增长加快，杠杆率创新高

• 债务增长加快：三季度地方政府专项债新增发行 1.35万亿元，创季度新高；政府部门总债务为 52.35万亿元，杠杆率为 50.88%，较6月底上升 0.92个百分点。
• 隐性债务风险：考虑隐性债务后，政府部门杠杆率仍处于较高水平，隐性债务增长放缓。
• 未来展望：四季度专项债发行或放量，政府部门债务增长或持续，杠杆率仍有上升空间。

内部结构分化持续，风险仍存

1. 经济修复放缓，实体融资需求低迷

• 三季度经济修复有所放缓，融资需求低迷，非金融企业部门债务增长或继续放缓。
• 企业经营分化加剧，原材料成本高位运行，企业利润承压，资产负债表收缩。

2. 结构性风险突出

• 非金融企业经营风险：PPI持续高位运行，叠加能耗双控政策，中下游企业成本压力大，利润空间受限，尾部债务风险暴露加快。
• 居民债务风险：居民收入增长放缓，叠加杠杆率高位运行，短期债务压力加大，信用卡不良率仍高于疫前水平。
• 地方政府隐性债务压力：土地财政弱化，房地产调控政策持续，地方政府收支矛盾加剧，隐性债务风险持续存在。

结论与展望

• 宏观杠杆率在“稳杠杆”政策下总体保持稳定，但内部结构分化明显，各部门杠杆率变动趋势不一。
• 非金融企业部门杠杆率回落，但高成本压力与经营分化仍构成风险。
• 居民部门杠杆率创新高，但增长势头受抑制，短期债务风险需警惕。
• 政府部门债务增长加快，专项债发行推动杠杆率上升，隐性债务问题仍需关注。
• 未来政策环境稳定，宏观杠杆率或将保持窄幅波动，结构性风险仍是主要挑战。

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过往研究参考

• 2021年7月23日：经济不平衡修复，资产配置重点从商品转向股债。
• 2021年6月23日：经济修复边际走弱，供需分化收窄，短期配置仍以风险资产为主。
• 2021年5月20日：警惕PPI上行制约生产修复，短期配置以风险资产为主。
• 2021年4月27日：经济延续修复但隐忧犹存，资产配置继续偏好大宗商品。
• 2021年3月26日：经济运行积极因素增多，避险资产难有趋势性走势。
• 2021年1月19日：放眼2021：中国经济修复的挑战与对策。
• 2020年12月23日：经济修复稳中有进，黄金债券短期难有趋势性走势。
• 2020年11月24日：风险释放加快，经济修复或“筑顶”，政策稳中求进关注风险资产结构性机会。
• 2020年10月29日：经济稳步修复持续，风险资产结构性机会仍存。

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