20210517-中诚信国际-2021年一季度宏观债务风险监测_政策稳杠杆叠加经济修复_杠杆率增幅收窄_10页_1mb

2021年一季度宏观债务风险监测总结

核心内容概述

2021年一季度，中国经济延续修复态势，宏观杠杆率整体保持稳定。在政策稳杠杆与经济修复的双重作用下，非金融部门及金融部门杠杆率增幅均有所收窄。非金融企业部门杠杆率由降转升，居民部门杠杆率屡创新高，政府部门杠杆率因专项债发行滞后而小幅回落，但隐性债务风险依然突出。

主要观点

• 经济修复与政策稳杠杆并行：一季度中国经济持续修复，GDP同比增速达18.3%，宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，宏观杠杆率有望保持相对稳定。
• 非金融部门杠杆率增幅收窄：非金融部门总债务增速为11.06%，较上年底回落1.14个百分点，总杠杆率上升1.55个百分点至300.48%，但增幅较上年四季度明显收窄。
• 非金融企业杠杆率由降转升：企业贷款占比上升，信用债与非标融资占比下降，非金融企业杠杆率小幅上升1.26个百分点至182.19%，需警惕民营企业资产负债率被动攀升。
• 居民部门杠杆率屡创新高：居民债务同比增长15.74%，杠杆率上升0.83个百分点至69.21%，房地产市场升温加剧居民部门杠杆压力，需警惕对消费的挤出效应。
• 政府部门杠杆率结构变化：专项债发行进度滞后导致政府部门显性债务增速放缓，杠杆率小幅回落0.54个百分点至49.21%；但隐性债务增长依然显著，隐性债务风险不容忽视。

关键信息

一、非金融部门杠杆率变化

• 总债务增长放缓：一季度非金融部门总债务为312.76万亿元，同比增长11.06%，增速较上年底回落1.14个百分点。
• 债务结构分化：
  • 企业部门：债务占比连续12个月下降至60.63%，但杠杆率由降转升1.26个百分点至182.19%。
  • 居民部门：债务占比小幅上升至22.99%，杠杆率上升0.83个百分点至69.21%。
  • 政府部门：债务占比回落至16.38%，杠杆率下降0.54个百分点至49.21%，但隐性债务风险依然突出。

二、金融部门杠杆率变化

• 债务规模增长：一季度金融部门债务为67.55万亿元，同比增长9.79%，增速较上年底加快2.67个百分点。
• 杠杆率小幅回升：金融部门杠杆率回升0.55个百分点至64.90%，但增幅较上年四季度收窄1.78个百分点。
• 结构变化：存款性公司债券发行和对其他金融性公司负债增加是推动金融部门债务增长的主要因素。

三、政策与经济修复对杠杆率的影响

• 货币政策转向：从“宽货币”向“稳货币”转变，信用边际有所收缩，推动非金融企业债务结构性优化。
• 财政政策稳中求进：新增专项债额度小幅下降，但总体仍保持积极基调，地方政府显性债务仍将增长。
• 调控政策显现成效：多地出台房地产调控政策，严查违规贷款流入房市，居民部门杠杆率增幅或逐步收窄。

风险关注点

• 非金融企业部门：需关注民营企业资产负债率被动攀升的风险。
• 居民部门：房地产价格上涨可能推升杠杆率，对消费修复形成挤出效应。
• 政府部门：隐性债务规模大，需警惕其增长放缓不及显性债务，整体杠杆率仍处高位。

结构性趋势与展望

• 宏观杠杆率保持稳定：经济修复带动GDP增长，债务增速放缓，宏观杠杆率有望保持基本稳定。
• 非金融企业杠杆率稳定：融资需求仍较强，但信用边际收紧，非标融资进一步压降。
• 居民部门杠杆率趋缓：房地产市场调控政策逐步显现效果，居民杠杆率增幅或收窄。
• 政府部门杠杆率结构性调整：显性债务仍增长，隐性债务增长或显著放缓，结构优化成为重点。

图表要点

• 图1：非金融总债务增长放缓。
• 图2：居民部门债务占比小幅上升。
• 图3：总杠杆率保持基本稳定。
• 图4：金融部门债务规模与增速。
• 图5：金融部门杠杆率增长但增幅收窄。
• 图6：非金融企业债务规模与增速显著上升。
• 图7：非金融企业杠杆率未能延续下行趋势。
• 图8：私营工业企业与国有企业资产负债率对比。
• 图9：居民部门债务增长加快。
• 图10：居民部门杠杆率再创新高。
• 图11：政府部门显性债务增长放缓。
• 图12：政府部门杠杆率小幅回落。
• 图13：含隐性债务政府部门债务规模与增速。

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