20230330-中诚信国际-宏观债务风险监测月报（2023年1月）_企业部门带动宏观杠杆率回升_后续关注房地产调整对居民资产负债表影响_8页_1mb

企业部门带动宏观杠杆率回升

核心内容总结

2023年1月，中国宏观杠杆率出现显著回升，主要由企业部门加杠杆带动。非金融部门债务同比增速回升，企业部门成为主要加杠杆主体。同时，居民和政府部门杠杆率也有所上升，但幅度相对较小。

主要观点

非金融部门杠杆率回升显著

• 新增信贷“开门红”：1月新增社融达5.98万亿元，较去年12月增加4.68万亿元，高于近三年同期平均水平。
• 非金融部门债务增长：截至1月底，非金融部门总债务为362.4万亿元，环比增加6.9万亿元，杠杆率上升至297.79%。
• 企业部门主导加杠杆：非金融企业部门债务占比达58.78%，较上月上升0.24个百分点，结束2022年10月以来的下行趋势；企业杠杆率上升至175.06%，为2021年5月以来新高。
• 信贷政策支持明显：企业贷款占比上升至67.57%，信用债及非标融资占比均有所回落。

居民部门杠杆率小幅回升

• 房地产销售边际改善：1-2月商品房销售额同比下滑0.1%，降幅较上月收窄超20个百分点，显示房地产市场有所修复。
• 房贷集中释放：年底积压的房贷在年初集中释放，居民中长期贷款增加2231亿元，环比增长366亿元。
• 居民杠杆率上升至68.13%：尽管房地产市场有所回暖，但疫情疤痕效应仍对居民购房信心构成制约，居民杠杆率后续仍有上升压力。

政府部门杠杆率延续上行

• 地方债净融资大幅增加：1月新增专项债发行4911.84亿元，同比增加68.09亿元，地方债净融资额增加超6000亿元。
• 政府部门债务增长：截至1月底，政府部门债务为66.45万亿元，环比增速达1.35%，同比增速为12.11%，结束2022年7月以来的下行趋势。
• 财政前置推动杠杆率上升：政府工作报告提出积极的财政政策加力提效，赤字率小幅提高至3%，专项债规模仍处于高位，预计上半年政府部门杠杆率仍有上升空间。

关键信息

• 非金融部门杠杆率：截至1月底，非金融部门杠杆率为297.79%，较上月上升4.01个百分点。
• 企业贷款占比：1月企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，占比较上月上升0.62个百分点至67.57%。
• 居民债务增速：居民部门债务环比增速达1.33%，同比增速为5.18%，结束2021年3月以来的下滑。
• 政府部门债务：1月地方政府债务净融资额增加超6000亿元，政府部门杠杆率上升至54.6%。

后续展望

• 宏观杠杆率上行动力不足：疫情疤痕效应仍对微观主体信心构成制约，短期内杠杆率大幅上升动力有限。
• 企业部门杠杆率波动：企业融资虽有回暖迹象，但债券市场融资疲弱，投资扩产意愿仍需政策支持。
• 居民购房意愿仍受制约：尽管房地产销售边际改善，但居民信心尚未完全恢复，房贷提前还款增加反映其谨慎态度。
• 地方政府债务风险：地方财政持续承压，隐性债务化解持续推进，需重点关注弱区域债务风险。

风险提示

• 疫情疤痕效应：居民和企业信心仍处于历史较低水平，可能抑制杠杆率的进一步上升。
• 房地产深度调整：房地产市场调整可能对居民购房意愿产生长期制约。
• 隐性债务风险：地方政府隐性债务增量可控，但需持续关注其对区域财政压力的影响。

数据来源

• 中诚信国际宏观债务数据库
• Wind金融终端

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