中诚信-稳增长下宏观杠杆率走势如何？-16页_997kb

报告摘要

宏观专题：稳增长下宏观杠杆率走势分析总结

核心内容概述

本文围绕2021年和2022年宏观杠杆率的变化进行分析，重点探讨在稳增长政策背景下，各部门杠杆率的走势及潜在风险。2021年宏观杠杆率稳中有降，主要受经济修复、政策常态化及中长期结构调整的影响；2022年在稳增长政策加码、信用边际宽松的背景下，宏观杠杆率预计稳中略升，但整体增幅有限。

主要观点与关键信息

2021年宏观杠杆率走势

宏观杠杆率稳中有降：2021年底，非金融部门总债务达327.04万亿元，同比增长9.44%，杠杆率降至285.95%，较2020年下降8.17个百分点。
各部门杠杆率分化：
- 企业部门：杠杆率显著回落，从2020年的176.04%降至167.36%，主要受融资环境收紧、成本压力上升及政策调整影响。
- 居民部门：杠杆率小幅回落至67.63%，主要受“房住不炒”政策及居民收入增长受限影响。
- 政府部门：显性债务持续增长，但考虑隐性债务后杠杆率有所回落，仍保持一定上升趋势。

2021年杠杆率回落的影响

风险释放有所加速：房地产和城投领域信用风险暴露增加，房地产信用债净融资额大幅下降，城投债净融资额也有所减少。
债务风险得到一定程度控制：通过政策调控，避免了债务风险的快速攀升，为后续经济政策调整预留了空间。

2022年宏观杠杆率走势预测

杠杆率稳中略升：预计2022年非金融部门总债务达360万亿元，杠杆率回升至290%左右。
政策导向：
- 稳增长成为重点，货币政策和财政政策均有所宽松。
- 保持宏观杠杆率基本稳定仍是政策目标，因此杠杆率增长幅度将受到一定约束。
各部门杠杆率走势：
- 企业部门：杠杆率或回升至171.37%，但仍低于2020年水平。
- 政府部门：显性债务增长，杠杆率稳中微升至52.86%。
- 居民部门：杠杆率小幅下降至66.22%，增速明显放缓。

关键影响因素分析

1. 宽信用力度加大

2022年货币政策向结构性宽松倾斜，预计社融增速将小幅回升至10.5%。
实体经济融资需求有望改善，企业部门杠杆率将有所回升。

2. 经济修复与GDP增长

2022年GDP增速目标为5.5%，高于去年两年复合增速，有助于缓解杠杆率上行压力。
名义GDP增速预计为8.3%，宏观杠杆率分母端改善，对杠杆率提升形成一定制约。

3. 防控债务风险

政府部门显性债务增长，但隐性债务控制政策持续发力，杠杆率增幅受限。
房地产行业受“房住不炒”政策影响，居民加杠杆动力不足，杠杆率有望保持稳定。
非金融企业部门杠杆率虽有回升，但受经营压力影响，上升空间有限。

结构性风险关注点

房地产行业风险：房地产融资持续收紧，信用债净融资额下降，房企债券违约规模扩大，需警惕流动性风险。
城投平台风险：融资环境趋严，地方财政压力上升，城投企业信用风险加剧，区域分化明显。
居民杠杆率：虽有小幅下降，但仍高于新兴经济体平均水平，未来加杠杆空间有限。

小结

2021年宏观杠杆率稳中有降，各部门杠杆率走势分化，企业部门去杠杆效果显著，居民部门杠杆率稳中有降，政府部门杠杆率受隐性债务控制政策影响有所回落。2022年在稳增长政策推动下，宏观杠杆率预计稳中略升，但升幅有限。企业部门杠杆率回升，政府部门杠杆率继续增长，居民部门杠杆率保持稳定。政策层面仍强调防控债务风险，尤其关注房地产和城投领域的信用风险释放对区域和行业的影响。