20200804-中诚信国际-2020年上半年宏观债务风险监测_信用宽松债务快速上行_下半年杠杆率增长有望放缓_2页_873kb

2020年上半年宏观债务风险监测总结

核心内容概述

2020年上半年，中国宏观经济在新冠疫情的冲击下，信用扩张显著，非金融部门与金融部门的杠杆率均出现快速攀升。整体来看，宏观债务增长态势明显，但随着政策调控和经济复苏的推进，下半年杠杆率增长有望趋缓。

主要观点

• 非金融部门杠杆率快速上升：受疫情影响，非金融部门总债务增长迅速，至6月底达到290万亿元，同比增长12.25%。非金融企业部门是主要推动力，但增速有所放缓；居民部门债务增速同比回落，杠杆率平稳上行；政府部门债务增长显著，杠杆率增速居各部门之首。
• 金融部门杠杆率波动上行：金融部门总债务同比增长12.67%，杠杆率较上年底上升1.28个百分点。金融债和外债占比上升，非标贷款占比下降，显示监管趋严背景下信用结构有所优化。
• 政策支持与风险并存：尽管政策支持下社融保持高位，但需警惕资金“脱实向虚”现象。地方债发行持续推高融资规模，成为政府加杠杆的重要渠道。
• 企业部门分化加剧：非金融企业部门杠杆率增长趋缓，而民营企业成为加杠杆的重要推动力，显示企业间融资能力的不均衡。
• 下半年杠杆率增长或趋缓：在经济复苏的预期下，宏观杠杆率增长可能逐步放缓。预计非金融部门债务接近300万亿元，同比增长10.7%，宏观杠杆率或小幅上升至287.8%。

关键信息

非金融部门债务情况

• 总债务：290万亿元，同比增长12.25%，较去年底加快1.77个百分点。
• 非金融企业部门：总债务180万亿元，同比增长10.45%，较上年底加快2.47个百分点；杠杆率增长7.8个百分点至177.6%。
• 居民部门：总债务64万亿元，同比增长13.82%，较去年底回落1.38个百分点；杠杆率平稳上行至63.5%。
• 政府部门：显性债务45.24万亿元，同比增长16.74%，较上年底加快2.42个百分点；杠杆率增长2.8个百分点至44.5%。考虑隐性债务后，总债务达89.9万亿元，同比增长12.01%，杠杆率明显高于显性债务测算。

金融部门债务情况

• 总债务：35.5万亿元，同比增长12.67%，较去年底加快1.99个百分点。
• 杠杆率：34.98%，较上年底上升1.28个百分点。
• 债务结构：金融债和外债占比上升，非标贷款占比下降，显示非标严监管态势持续。

下半年杠杆率走势预测

• 两种情境：
  1. 经济延续复苏：信用宽松边际趋缓，宏观杠杆率增长趋缓。
  2. 疫情反复：经济下行压力加大，信用宽松力度增强，杠杆率增长加快。
• 预测倾向：更倾向于第一种情境，即经济复苏背景下杠杆率增速逐步放缓。
• 非金融部门：债务或接近300万亿元，同比增长10.7%；宏观杠杆率或小幅上升至287.8%。
• 非金融企业部门：杠杆率增长或有望放缓。
• 居民部门：杠杆率延续平缓上升。
• 政府部门：杠杆增长或继续加速，但增速可能较上半年有所下降。

风险提示与政策建议

• 警惕资金“脱实向虚”：在信用宽松政策下，需防范资金过度流向虚拟领域，影响实体经济发展。
• 关注隐性债务风险：政府部门杠杆率需考虑隐性债务，防范潜在财政风险。
• 企业杠杆分化：需关注民营企业杠杆率上升带来的风险，加强企业信用管理。
• 居民杠杆控制：在“房住不炒”政策下，居民部门杠杆率增长应保持在可控范围内。

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