20260109-开源证券-宏观经济点评_PPI环比达2024年以来最高值_9页_1mb

2026年1月宏观经济点评总结

核心内容概述

2025年12月，中国CPI同比增速为0.8%，与预期一致，环比增速为0.2%，较前值上升0.3个百分点，反映出核心CPI环比超季节性增长，而食品CPI环比增速回落。PPI同比增速为-1.9%，高于预期-2.0%，环比增速为0.2%，达到2024年以来的最高值。整体来看，12月CPI和PPI呈现结构性分化，核心CPI增长超预期，而PPI回升主要由输入性因素与国内因素共同推动。

主要观点

1. 贵金属与大宗消费品带动核心CPI环比超季节性

• 食品CPI环比增速回落：12月食品CPI环比涨幅收窄，环比较前值下降0.2个百分点至0.3%。鲜菜价格回落明显，鲜果价格由负转正，猪肉、蛋类价格降幅收窄。
• 核心CPI环比超季节性：核心CPI环比连续三个月高于季节性，达到0.2%。其中，家用器具、交通工具、通信工具等实物分项涨幅显著，贵金属饰品等其他用品及服务项也表现出超季节性增长。
• 服务CPI环比弱于季节性：服务CPI环比低于季节性0.05个百分点，除医疗服务项外，其他分项均弱于或等于季节性。

2. 输入性与国内因素共同支撑PPI环比达2024年以来最高值

• PPI同比增速回升：12月PPI同比为-1.9%，较前值上升0.3个百分点，主要得益于输入性因素、国内煤炭价格、地产链及中高端制造业的拖累减弱。
• PPI环比显著改善：12月PPI环比为0.2%，达到2024年以来最高值，显示工业品价格环比动能增强。输入性因素中，有色链和部分石油化工链推动PPI回升，国内因素中黑色金属及纺服、造纸、印刷、医药等一般消费制造环比增速回升。
• 上游价格回升快于下游：CPI-PPI同比剪刀差收窄，上游采掘、原材料工业价格同比回升速度高于下游衣着、日用品等。

3. 后续通胀预测

• CPI预测：预计1月CPI同比增速回落至0.2%，环比增速在0.1%左右。2026年全年平均同比或在0.3%左右。
• PPI预测：预计1月PPI同比增速回升，环比增速可能回落。全年平均同比约为0.1%，若趋势持续，存在转正可能性。节奏上，PPI同比大概率前低后高，第二或第三季度有望实现单月转正。

关键信息

• CPI数据：12月CPI同比0.8%，环比0.2%；1月CPI同比预计0.2%，环比预计0.1%。
• PPI数据：12月PPI同比-1.9%，环比0.2%；1月PPI同比预计回升，环比可能回落。
• 结构性通胀特征：食品CPI回落，核心CPI超季节性增长，服务CPI弱于季节性。
• PPI回升因素：输入性因素（有色、石化）、国内因素（黑色金属、一般消费制造）。
• 通胀预测依据：农产品批发价格指数、南华工业品指数等高频数据。
• 风险提示：政策变化超预期、大宗商品价格波动超预期。

图表目录

• 图1：2025年12月CPI同比增速回升
• 图2：2025年12月食品CPI环比增速回落
• 图3：实物分项环比与季节性对比
• 图4：核心CPI环比高于季节性
• 图5：服务CPI环比低于季节性
• 图6：PPI环比改善原因
• 图7：1月CPI与PPI同比预测
• 图8：CPI-PPI同比剪刀差收窄

额外信息

• 分析师：何宁、郭晓彬
• 机构：开源证券研究所
• 风险等级：R3（中风险）
• 投资建议：基于相对评级体系，不构成唯一投资决策依据，投资者应自行判断。
• 免责声明：本报告仅供机构或客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。

总结

12月CPI同比保持稳定，核心CPI环比超季节性增长，主要由贵金属和大宗消费品带动；而食品CPI环比回落，服务CPI持续弱于季节性。PPI同比不降反升，环比达到2024年以来最高值，反映输入性与国内因素共同支撑。预计1月CPI同比略有回落，PPI同比回升，全年PPI同比存在转正可能。通胀走势呈现结构性特征，核心CPI增长明显，但食品和服务价格相对疲软。未来PPI走势将取决于国际大宗商品走势与国内政策力度。