20260211-国盛证券有限责任公司-宏观点评_预判持续兑现_PPI回升_核心CPI偏强_5页_583kb

宏观点评总结

核心内容

2026年1月物价数据总体呈现积极信号，CPI同比增速回落至0.2%，核心CPI同比上涨0.8%，PPI同比降幅收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，连续四个月上涨。整体来看，CPI和PPI走势均符合年度报告中“物价修复年”的判断。

主要观点

CPI分析

1. 同比增速回落

   • 1月CPI同比增0.2%，预期0.4%，前值0.8%，主要受食品、能源价格偏弱和春节错位因素影响。
   • 食品价格同比降0.7%，环比为0%，弱于季节性均值1.8%。
   • 能源价格同比降5.0%，降幅扩大1.2个百分点，主要受成品油调价滞后影响。

2. 核心CPI持续改善

   • 核心CPI同比增0.8%，环比上涨0.3%，为近六个月最高。
   • 主要拉动因素包括：
     • 以旧换新政策推动家用器具、交通工具、通信工具价格上涨。
     • 国际金价上涨带动金饰价格同比增77.4%，对CPI拉动约0.8个百分点。
     • 部分服务价格上涨，如飞机票、旅行社收费、医疗服务等。

3. 未来展望

   • 2月CPI同比预计反弹至0.8%，全年中枢约0.7%。
   • 核心CPI预计仍偏强，支撑因素包括黄金珠宝、以旧换新政策及旅游、医疗、教育服务温和上涨。

PPI分析

1. 同比降幅收窄

   • 1月PPI同比-1.4%，较上月收窄0.5个百分点，预期-1.5%。
   • 环比上涨0.4%，连续四个月上涨，涨幅扩大0.2个百分点。

2. 主要拉动因素

   • 国际金价、铜价上涨带动有色行业价格上涨。
   • “反内卷”效应推动黑色行业价格回升。
   • 原油-石化产业链分化，下游化工、化纤价格上涨。
   • 春节备货效应带动工艺美术及礼仪用品、农副食品加工价格上涨。

3. 未来展望

   • 2月PPI同比降幅可能进一步收窄，全年中枢预计在-0.4%左右。
   • PPI转正时点可能提前至二季度，重点关注煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪等六类商品价格走势。

关键信息

• 基期轮换影响：2026年起，CPI和PPI以2025年为基期，权重调整导致CPI服务类权重上升，消费品权重下降；PPI中电气机械、有色冶炼、通信电子等权重提升。
• 对指数的影响：基期轮换对CPI和PPI同比指数影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。
• 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等存在超预期风险。

图表说明

• 图表1：1月CPI同比涨幅回落。
• 图表2：春节当月CPI增速往往偏高。
• 图表3：2026年金饰品价格对CPI拉动约0.46个百分点。
• 图表4：1月PPI同比降幅进一步收窄。
• 图表5：1月“反内卷”、有色行业价格环比上涨。
• 图表6：1月原油-石化产业链上下游价格走势分化。
• 图表7：2025年CPI分项权重。
• 图表8：2025年PPI分行业权重较2020年变动幅度。

分析师信息

• 熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 张浩
  执业证书编号：S0680525100001
  邮箱：zhanghao1@gszq.com

• 薛舒宁
  执业证书编号：S0680525070009
  邮箱：xueshuning@gszq.com

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