20260211-开源证券-宏观经济点评_输入性因素与中高端制造带动PPI环比高增_8页_1mb

宏观经济点评总结

核心内容

2026年1月，CPI同比增速为 $0.2%$，低于预期 $0.4%$ 和前值 $0.8%$，而PPI同比增速为 $-1.4%$，高于预期 $-1.5%$ 和前值 $-1.9%$。整体来看，CPI环比持平于前值 $0.2%$，PPI环比则达到 $0.4%$，为2024年以来新高。

主要观点

1. 贵金属与大宗消费品带动核心CPI环比超季节性

• 食品CPI环比回落：1月食品CPI环比涨幅收窄0.3个百分点至 $0%$，主要受鲜菜价格降幅扩大、鲜果涨幅收窄影响。
• 非食品CPI环比回升：1月核心CPI环比为 $0.3%$，连续四个月高于季节性水平，其中家用器具、交通工具、通信工具等实物分项表现显著。
• 服务CPI环比弱于季节性：服务CPI环比低于季节性0.2个百分点，除医疗服务项外，其他分项均弱于或等于季节性。

2. 有色与中高端制造带动PPI环比高增

• PPI环比创新高：1月PPI环比为 $+0.4%$，为2024年以来最高值。
• 输入性因素与中高端制造贡献显著：输入性因素（如有色金属涨价）贡献0.33个百分点，中高端制造（如汽车、运输设备、计算机通信电子制造）贡献0.07个百分点。
• 煤炭与一般消费品制造拖累PPI：这两个行业成为PPI环比增长的拖累项。

3. 后续通胀预测

• 2月CPI预测：预计2月CPI环比在 $0%$ 左右，同比在 $0.5%$ 左右。全年CPI同比平均值下调至 $-0.2%$ 左右。
• 2月PPI预测：预计2月PPI环比较前值有所回落，同比较前值有所回升。全年PPI同比平均值初步预测为 $0.2%$，若趋势持续，存在转正可能。
• PPI走势节奏：PPI同比大概率呈现“前低后高”趋势，有望在第二或第三季度实现单月同比转正。

关键信息

• CPI-PPI剪刀差收窄：1月CPI-PPI同比剪刀差为 $1.6%$，较前值下降1.1个百分点。
• PPI生活资料-生产资料增速差由正转负：表明上游价格回升速度快于下游。
• 风险提示：政策变化超预期、大宗商品价格波动超预期。

预测与展望

• 2月CPI、PPI同比增速回升：预计CPI同比回升至 $0.5%$，PPI同比回升。
• 全年PPI同比预测：在悲观与乐观预期下，全年PPI同比平均值分别为 $-0.1%$ 和 $0.6%$，综合来看，全年PPI同比存在转正可能性。

结构与数据来源

• 数据来源：Wind、开源证券研究所。
• 图表目录：包括CPI与PPI同比变化、核心CPI与服务CPI环比表现、PPI环比贡献分解等。
• 评级说明：本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。

分析师承诺

分析师承诺报告内容基于个人分析，不与报酬直接相关，且不构成具体投资建议。

法律声明

本报告为开源证券研究所所有，仅供其客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，亦不构成投资建议，投资者需自行承担风险。