20130620-宏源证券-上海机电-600835.SH-3年再造机电_机器人电梯比翼齐飞_20页_1mb

上海机电调研报告总结

核心内容

上海机电（600835）是一家机电装备制造企业，主营业务涵盖电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、人造板机械制造、人造板板材制造和工程机械制造七大领域。公司2012年电梯业务占收入的72%，印刷包装机械占20%，利润来源中81%来自电梯，17%来自印刷包装机械。公司当前处于业绩和估值双底部，预计未来三年业绩将逐步回升。

主要观点

电梯业务

• 增长潜力：电梯业务订单饱满，2013年预计同比增长15%-20%，2012年实现12%的增速。公司市占率17%，为国内电梯龙头。
• 维保业务：维保业务占电梯收入的17%，是行业最高，随着国家政策推动，维保市场有望快速增长，公司具备显著优势。
• 竞争优势：品牌优势明显，价格高于康力和江南嘉捷约10%-20%，客户更倾向选择三菱品牌以提升楼盘高端程度；销售模式以直销为主，预收账款比例较高，有助于控制风险和提升议价能力。
• 订单情况：订单集中在公共设施、商业地产和住宅，排产饱满，全年业绩有保障。

机器人业务

• 战略布局：公司与日本纳博合作，增资入股51%股权，计划研发中端减速机，瞄准国内机器人市场。
• 行业前景：机器人产业是中国未来的重要方向，精密减速机占单体机器人成本36%，国产化是关键。公司有望成为国内首家生产精密减速机的厂商。
• 产能规划：公司计划在宝山建设生产基地，目标年产量达500-1000台，形成规模效应。

印刷机械业务

• 现状与挑战：高斯国际是公司印刷业务的核心，2012年亏损3亿元，但随着整合计划的推进，预计2014年有望盈利。
• 整合战略：计划收缩海外产能，转移至中国，理顺全球产品线，提升竞争力。公司预计2013年一次性缩减产能，2014年将实现盈利。
• 市场前景：高斯国际在全球印刷机械市场占有重要地位，其技术优势可帮助公司抢占国内高端市场。

其他业务

• 液压业务：公司与日本纳博合资，2011年销售收入达17.84亿元，国内市占率超30%。公司看好液压市场，未来将加大投入。
• 焊接业务：计划逐步剥离，目前斯米克焊材仍可贡献业绩。
• 冷冻机械：与美国开利合资，进入中央空调领域，未来继续投入。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 目标价：17.6元
• 评级：买入
• 动态PE：13、8、7倍
• PE预测：给予2014年15倍PE

未来展望

• 公司未来将聚焦电梯和机器人业务，实现机电一体化双战略布局。
• 印刷机械业务通过整合和产能转移，有望实现盈利。
• 公司具备充足的资金储备，2012年货币资金达119亿元，为未来发展提供保障。

总结

上海机电通过电梯和机器人业务的双布局，有望实现业绩的持续增长。电梯业务订单饱满，维保业务具备显著增长潜力；机器人业务瞄准核心零部件国产化，具备重要战略意义。印刷机械业务虽面临挑战，但整合计划将推动其复苏。公司具备强大的资金实力和管理能力，未来发展前景良好，维持“买入”评级。