20180620-新时代证券-上海机电-600835.SH-精密减速器或将受益下游扩产_电梯现金牛是发展新业务的基石_6页_1mb
报告摘要
精密减速器或将受益下游扩产，电梯现金牛是发展新业务的基石
核心内容概述
本报告主要分析了纳博精密中国在工业机器人扩产背景下可能受益的前景，以及其作为上海机电的现金牛业务对智能制造平台建设的支撑作用。报告指出，KUKA在中国区的产能扩张将带动纳博精密中国精密减速器销量增长，同时，上海机电通过子公司上海三菱获得的持续现金分红为公司拓展新业务提供了资金基础。
主要观点
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工业机器人市场增长：2018年1-5月工业机器人累计产量达6万台，同比增长33.7%，延续了2015-2017年的高增长趋势。KUKA预计到2024年，其上海与顺德两个基地的产能将合计达到10万台，推动纳博精密中国精密减速器业务增长。
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纳博精密中国受益：纳博精密中国是唯一能够为ABB、KUKA、安川等提供全系列精密减速器的公司，预计2018年中期母公司账面现金将达到约50亿元，为智能制造平台的建设提供坚实基础。
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电梯业务作为现金牛：电梯业务是上海机电的核心业务之一，其持续盈利能力为公司拓展智能制造领域提供了资金保障，预计2018年电梯业务收入将达到19234.32百万元，同比增长4.98%。
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财务表现稳健：公司预计2018-2020年归母净利润分别为15.19亿元、16.65亿元和18.48亿元，净利润率逐步提升，ROE保持在合理水平，为未来业务拓展提供了良好的财务支撑。
关键信息
产能与市场前景
- KUKA中国区2018年7月二期投产后，工业机器人产能达2.5万台，预计2024年将达10万台。
- 纳博精密中国预计2018年精密减速器产能为20万台。
- 上海机电2018年中期母公司账面现金预计达约50亿元，主要来源于子公司上海三菱的分红。
财务预测
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 18939 | 19471 | 20351 | 21596 | 22992 |
| 净利润（百万元） | 1449.1 | 1390 | 1519 | 1665 | 1848 |
| 毛利率（%） | 22.0 | 21.8 | 22.2 | 22.4 | 22.6 |
| 净利率（%） | 7.7 | 7.1 | 7.5 | 7.7 | 8.0 |
| ROE（%） | 20.8 | 19.0 | 17.7 | 16.6 | 15.9 |
| EPS（元） | 1.42 | 1.36 | 1.49 | 1.63 | 1.81 |
| P/E（倍） | 13.32 | 13.9 | 12.7 | 11.6 | 10.4 |
| P/B（倍） | 2.09 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.4 |
业务增长预测
| 业务/年份 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 电梯业务收入（百万元） | 16229.12 | 17122.6 | 17423.56 | 17837.48 | 18322.4 | 19234.32 |
| 电梯业务YOY（%） | 28.52% | 5.51% | 1.76% | 2.38% | 2.72% | 4.98% |
| 电梯业务毛利率（%） | 23.16% | 23.08% | 22.52% | 22.33% | 22.13% | 22.30% |
风险提示
- 房地产开发周期拉长可能影响电梯业务需求。
- 原材料价格上涨可能对成本控制带来压力。
总结
本报告强调，纳博精密中国将受益于KUKA等工业机器人的扩产，同时上海机电的电梯业务作为现金牛，为智能制造平台的拓展提供了资金支持。公司财务状况稳健，预计未来三年净利润将稳步增长，为业务发展奠定基础。整体来看，公司具备良好的增长潜力，未来可期。
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