20130527-宏源证券-上海机电-600835.SH-电梯业务稳健_看长高斯国际发力_13页_626kb

上海机电（600835）调研报告总结

核心内容

上海机电是一家涉及电梯制造、印刷包装机械、冷冻空调设备、液压机械、焊接器材、人造板机械及工程机械的机电装备制造企业。公司业务结构复杂，但电梯业务占据主导地位，贡献了72%的收入和81%的利润。公司2013年首次被给予“买入”评级，目标价为11.4元。

主要观点

电梯业务稳健增长

• 业务结构：公司通过上海三菱（60%控股）和三菱机电（40%参股）开展电梯业务，其中上海三菱是主要利润来源，贡献约80%利润。
• 增长预期：2012年电梯业务收入增长22.35%，2013年预计增长14.73%，2014年和2015年预计分别增长15.88%和15.98%。
• 市占率：公司市占率约17%，全国覆盖率高，且采用直销模式，自维保比例达30%，在行业中处于领先地位。
• 竞争优势：
  • 品牌优势：公司电梯价格比康力、江南嘉捷等品牌贵10%-20%，在地产开发中提升楼盘档次。
  • 预收款政策：公司预收账款占收入比例最高，为行业标杆，有助于稳定现金流和控制风险。
• 维保业务：维保收入占电梯业务收入的17%，行业最高，未来有望增长至占公司销售收入的60%。

印刷机械业务短期承压，中长期潜力大

• 业务结构：印刷机械包括上海电气集团印刷包装机械、高斯图文、高斯国际，其中高斯国际是重点。
• 整合进展：高斯国际在2012年亏损3亿元，但通过集团整合及动迁补偿，预计2014年可实现盈亏平衡。
• 长期发展：高斯国际计划实现全球产能向中国转移，利用中国成本优势和市场潜力，未来有望成为行业领导者。

其他业务及资本运作

• 液压业务：公司计划通过合资形式建厂，加大投入，未来有望拓展下游市场。
• 焊接业务：公司计划逐步剥离，但斯米克焊材仍有贡献。
• 冷冻机械：通过与美国开利合资进入中央空调领域，未来将加大投入。
• 现金储备：公司2012年货币资金达119亿元，具备较强资本运作能力，未来可能进行装备制造业收购，特别是高端零部件领域。

关键信息

财务表现

估值与评级

• PS估值：公司PS为0.5，被严重低估。
• 评级：首次给予“买入”评级，预测2013、2014、2015年EPS分别为0.76、1.01、1.16元，对应PE分别为10、8、7倍。

业务规划

• 电梯业务：中长期规划5-8年，计划每年新增5-6个销售区，下沉至县级市。
• 印刷机械业务：2013年加快整合，2014年有望盈亏平衡。
• 资本运作：公司现金充裕，未来可能进行装备制造业收购，尤其是高端零部件领域。

风险提示

• 印刷机械业务短期面临整合压力，可能影响公司业绩。
• 电梯业务虽增长稳定，但受行业周期性影响，需关注市场竞争变化。
• 高斯国际的整合进展及业绩承诺可能影响公司整体表现。

结论

上海机电在电梯业务方面表现稳健，具备较强的品牌和市场优势，维保业务前景广阔。印刷机械业务虽短期承压，但中长期发展值得期待。公司现金充裕，未来资本运作空间大，具备较强的盈利能力和增长潜力。首次给予“买入”评级，目标价11.4元。