20191202-广发证券-汽车行业2020年投资策略：乘商或比翼齐飞_35页_2mb

汽车行业2020年投资策略总结

核心内容

乘用车

• 市场趋势：2020年乘用车市场底部逐渐明朗，预计终端销量同比增速为5%~10%。2019年1-10月终端销量同比持续下滑，但边际改善趋势明确，库存压力已逐步释放。
• 库存与需求：2019年乘用车库存水平处于合理略高区间，若库存表现平稳，批发销量增速有望与终端销量增速相当。2020年部分龙头车企将受益于库存周期与需求周期的共振，盈利有望恢复至2018年水平。
• 投资建议：推荐业绩稳健、低估值高分红的蓝筹企业，如华域汽车、上汽集团，以及有望迎来库存与需求周期共振的广汽集团（A/H）、吉利汽车（H）。

卡车

• 重卡市场：2020年重卡有望连续第五年景气超预期，预计销量同比增长5%~10%。工程车与物流车的治理措施将带来运力下滑，但有利于行业稳态保有量提升15%~25%。
• 政策影响：2019年工程车“大吨小标”整治和水泥搅拌车新规对销量产生短期抑制，但预计2020年工程车销量将恢复性增长。国三车淘汰政策将对物流车销量形成积极影响。
• 产品升级：重卡产品升级加速，大排量、大功率发动机渗透率提升，有利于提升单车价值和净利润率。中国重汽和潍柴动力在大排量发动机市场表现突出，市占率显著提升。
• 投资建议：推荐中国重汽、潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒的威孚高科（A/B）。

新能源

• 趋势判断：新能源汽车电气化是行业确定性方向，小型车和豪华车将加速电动化，其他车型可能先行电气化。
• 政策影响：工信部发布双积分修正案，对2021-2023年作出指引，或将推动新一轮“供给侧改革”，建议关注48V/混动等领域。
• 市场表现：新能源乘用车销量短期承压，但长期趋势明确，终端销量有望逐步回升。

汽车零部件

• 行业分析：零部件板块受整车销量影响较大，建议关注具有核心竞争力、供需关系边际改善、盈利能力稳定、估值相对较低的龙头企业。
• 投资建议：推荐万里扬，其在自动变速箱领域具有明显优势。

汽车服务

• 板块推荐：推荐中国汽研，其作为国内稀缺的独立汽车研发咨询检测机构，具备较高成长潜力。

主要观点

• 乘用车：2020年市场底部逐渐清晰，库存周期和需求周期共振将改善龙头车企的盈利能力，建议关注低估值、高分红企业。
• 重卡：受政策影响，2020年重卡销量有望维持增长，治理措施推动产品升级，提升行业整体盈利水平。
• 新能源：电气化趋势明确，政策将推动行业结构优化，关注混动与48V技术。
• 零部件：建议关注具备核心竞争力、估值合理的龙头企业，以应对行业周期波动。
• 汽车服务：中国汽研具备稀缺性，值得关注。

关键信息

• 库存周期：乘用车库存水平合理略高，若库存表现平稳，批发销量有望与终端销量同步增长。
• 政策影响：刺激政策透支需求，导致18、19年销量下滑，但为2020年增长提供空间。
• 治理政策：工程车与物流车的治理推动产品升级，提升行业稳态保有量与单车价值。
• 估值分析：重卡龙头股（如中国重汽、潍柴动力）PE估值处于低位，具备投资价值。
• 市场预期：乘用车板块估值回归均值，部分龙头车企有望实现戴维斯双击。

投资建议

• 乘用车：推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H）、吉利汽车（H）。
• 重卡：推荐中国重汽、潍柴动力（A/H）、威孚高科（A/B）。
• 零部件：推荐万里扬。
• 汽车服务：推荐中国汽研。
• 商用车：谨慎推荐福田汽车，关注其ROE上升逻辑。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 汽车行业景气度下降。
• 行业竞争加剧。