20150630-西南证券-普莱柯-603566.SH-研发雄厚_营销突破_比翼齐飞_13页_1mb

普莱柯（603566）调研报告总结

核心内容概览

普莱柯是一家集研发、生产、销售、服务为一体的高新技术企业，主要业务包括生物制品和化学药品。其中，生物制品占公司营业收入的80%，是其主要收入来源。公司产品线涵盖猪用疫苗、禽用疫苗与抗体等36个生物制品类产品及10类化学药品355个产品，市场占有率和研发能力在行业内处于领先地位。

主要观点与关键信息

产品结构与市场表现

• 产品结构：公司产品主要分为生物制品和化学药品两大类，其中生物制品占比高达80%。
• 核心产品：猪圆环病毒2型灭活疫苗填补国内空白，市场占有率居前三；禽流感（H9）三联、四联灭活疫苗填补国际空白，市场占有率领先。
• 禽用抗体：公司在禽用抗体领域占据国内绝对领先地位，市场占有率超过90%。
• 产品储备：公司产品种类丰富，包括猪用疫苗、禽用疫苗与抗体、化药制剂及中兽药等。

营收与盈利情况

• 营收：2012-2014年，公司营业收入分别为4.18亿元、4.72亿元和4.76亿元，保持增长趋势。
• 净利润：2014年实现净利润1.40亿元，略有波动，但整体盈利水平良好。
• 毛利率：2009-2014年，公司综合毛利率保持在70%以上，其中猪用疫苗毛利率最高，维持在85%以上。
• EPS预测：预计2015-2017年EPS分别为1.07元、1.20元、1.38元，对应市盈率分别为42倍、37倍、32倍。

产能扩张

• 产能提升：公司计划在未来两年内实现产能扩张，预计可带来4.46亿元产值。
• 具体产能：
  • 猪用活疫苗：现有3亿头份，计划扩张1.5亿头份。
  • 猪用灭活疫苗：现有1.5亿毫升，计划扩张1.8亿毫升。
  • 禽用活疫苗：现有19.67亿羽份，计划扩张40亿羽份。
  • 禽用灭活疫苗：现有5.25亿毫升，计划扩张6.8亿毫升。

研发实力

• 研发投入：公司每年研发投入占营业收入比例不低于6%，2014年达到7.75%，2009-2014年累计投入约1.64亿元。
• 研发团队：研发人员176人，占员工总数的16.27%，其中博士、硕士学历人员占46.02%。
• 研发成果：累计申请发明专利362项，获国家发明专利权60项；获得19个新兽药证书、41项兽药国家标准、10项省级以上科技进步奖。

营销模式

• 经销商招标制：公司在全国近30个省区及养殖密集区拥有约350个经销商，实施招标筛选，实现经销商与直销结合的销售模式。
• 技术服务：公司配备技术服务总监与经理，结合外部专家团队，实现售前、售中、售后全流程服务。
• 营销团队：公司拥有56名岗位科学家和学科带头人，结合200多名自有销售和技术服务人员，联合外部经销商团队，形成800多人的销售团队。
• 联合实验室：公司与经销商联合建立实验室，提供便捷的疫病诊断和免疫检测服务。

投资建议与估值

• 估值水平：公司当前估值中等，总市值71.76亿元，流通市值17.94亿元。
• 业绩弹性：公司市值较小，业绩弹性较大，预计未来三年EPS稳步增长。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 下游养殖业规模化进展缓慢。
• 公司募投项目进展或不达预期。

行业对比

• 行业估值：在行业内各企业估值中，普莱柯估值相对较低，且具有较高的成长潜力。
• 竞争优势：公司在产品储备、研发实力、营销模式等方面具备较强优势，有望在畜牧养殖市场回暖中实现业绩突破。

总结

普莱柯凭借强大的研发实力、丰富的生物制品产品线以及多元化的营销模式，实现了稳定的收入和盈利。公司产品在市场占有率和毛利率方面表现优异，未来两年产能扩张将带来显著的产值提升。尽管存在一定的市场风险，但公司在行业中具备较强的竞争力和增长潜力，被给予“增持”评级。