20160411-申万宏源-建材行业系列报告之三之江浙周期行：看好稳增长基建需求复苏，推荐优势区域优质龙头_21页_1mb

建材行业系列报告之三：江浙周期行

核心内容

本报告聚焦于2016年春季江浙地区水泥行业的情况，分析了水泥价格反弹、需求复苏、供给侧改革及行业整合等关键因素。报告指出，由于供给端的限产与需求端的提前复苏，华东地区水泥价格出现阶段性上涨，同时认为行业整合和供给侧改革将推动水泥行业向更健康的方向发展。

主要观点

• 需求复苏明显：2016年春节后，基建与房地产项目开工较往年大幅提前，带动水泥需求回升，库存迅速下降，部分企业出货恢复至正常水平的8-9成。
• 价格持续上涨：华东地区水泥价格在3月底达到254元/吨，较年内最低价上涨32元/吨。部分企业认为，随着需求恢复，价格还有继续上行空间。
• 供给侧改革加速：行业集中度低，熟料产能过剩问题突出。2016年长三角地区无新增产能，区域协同增强，推动了过剩产能的淘汰。
• 行业整合预期增强：金隅和冀东停牌，中材与中建材战略重组，预示行业整合进程加快。

关键信息

1. 阶段性供需错配推动水泥价格反弹

• 春节停窑力度加大：2016年春节期间，华东地区水泥企业停窑时间延长至一到一个半月，较往年延长近半个月。
• 库存下降明显：3月底，华东地区水泥库存降至59%，为近5年同期最低，表明供需错配明显。
• 价格反弹力度强：江苏市场水泥价格累计上涨60元，涨幅达30%，为全国表现最好区域。

2. 基建、地产明显回暖表明需求复苏强劲

• 农村建设市场增长：农村建设占水泥总需求的近30%，土地确权后，农民投资增加，带动水泥需求。
• 基建与地产数据：2016年1-2月新开工项目计划总投资额同比增长41.1%，房地产新开工面积同比增长13.7%。

3. 华东地区供需结构良好，紧平衡格局支撑价格继续上涨

• 库存与开工率：3月底，华东地区水泥库存为58%，磨机开工率为68%，均为全国最优。
• 价格仍有上涨空间：部分企业表示，当前水泥价格距离中小产能成本线还有至少20元/吨的差距，仍有涨价动力。
• 未来需求预期：若需求持续恢复，价格可能迎来新一轮提价窗口。

4. 供给侧改革推进，行业并购整合加速

• 熟料产能过剩问题：熟料产能过剩是水泥行业产能过剩的核心问题，熟料库容仅为10-15天产量。
• 区域协同作用：区域协同增强了过剩产能淘汰效果，企业间配合更紧密，防止跨区域恶性竞争。
• 政策推动整合：供给侧改革政策落地，鼓励企业并购与合作，行业集中度有望提升。

投资策略

• 推荐优质龙头：水泥板块推荐海螺水泥、华新水泥、金隅股份（已停牌）、冀东水泥（已停牌）等；消费建材推荐伟星新材、东方雨虹、北新建材。
• 关注区域龙头：如万年青、上峰水泥等，受益于华东市场复苏。
• 催化剂：基建投资、地产新开工数据超预期、区域水泥价格上涨、供给侧改革政策落地。
• 核心假设风险：基建和地产需求不及预期、区域协同力度减弱、天气因素影响出货。

有别于大众的认识

• 需求提前释放：需求提前释放并非需求总量增加，而是将去年未完成的需求提前至今年。
• 区域协同效果：区域协同执行情况良好，有助于维持价格和控制产量。

附件信息

• 附件1：盘固水泥
  农村市场发展良好，限产保价导致库存偏低，但一季度产量不如去年，盈利未必改善。
• 附件2：台泥水泥
  华东地区供不应求，价格可能再次上涨，但需关注后续需求及天气情况。
• 附件3：华东某水泥企业
  公司具备成本优势，但产能过剩，价格上涨空间有限，需关注协同与去产能情况。
• 附件4：南方水泥
  需求好转与供给不足共同推动价格上涨，但需关注四月后的库存变化。

股价表现与估值

• 投资评级：水泥行业被评定为“看好”。
• 估值表：表6显示，重点公司如海螺水泥、金隅股份、伟星新材等具有不同估值水平，平均PE和PB分别为204.79和1.58。

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