20160411-申万宏源-建材行业系列报告之三之江浙周期行：看好稳增长基建需求复苏，推荐优势区域优质龙头_1mb

建材行业系列报告之三：江浙周期行

核心内容

本报告聚焦于2016年江浙地区水泥行业的发展情况，分析了供需变化、价格走势及行业整合趋势。重点指出华东地区水泥需求复苏明显，价格反弹强劲，同时供给侧改革和区域协同推动了行业整合进程。

主要观点

• 需求复苏：2016年春节后，华东地区水泥需求提前启动，项目开工率显著高于往年，带动价格反弹。
• 价格反弹：华东水泥价格在3月底达到254元/吨，江苏市场涨幅达30%，企业库存降至59%，接近历史最低水平。
• 行业整合：供给侧改革持续推进，区域协同加强，导致部分产能退出，同时金隅和冀东停牌，预示集团层面整合可能加快。
• 投资策略：推荐水泥及消费建材优质龙头，如海螺水泥、华新水泥、金隅股份、冀东水泥等，同时关注受益于华东市场复苏的万年青、上峰水泥，以及消费建材企业伟星新材、东方雨虹、北新建材。

关键信息

• 供需错配：春节前后限产执行良好，导致熟料供应收缩，配合需求提前释放，推动水泥价格反弹。
• 区域协同：华东水泥企业协同自律较强，有助于维持价格和控制产能。
• 成本与利润：当前水泥价格高于现金成本，企业仍有提价空间，但需关注中小产能的恢复。
• 基建与地产：基建投资和地产新开工面积均同比增长，显示需求复苏趋势明显。

结构清晰的总结

1. 阶段性供需错配推动水泥价格反弹

• 春节期间停窑力度加大：2016年春节期间，华东地区水泥企业停窑时间比往年延长，导致熟料供应减少。
• 需求启动超预期：2016年春节后，工程项目提前开工，且天气良好，推动水泥出货量回升。
• 库存下降：3月底水泥库存降至59%，为近五年最低，推动价格上涨。

2. 基建、地产明显回暖表明需求复苏强劲

• 农村建设市场：占水泥总需求的近30%，且持续增长，土地确权后促进农民投资。
• 基建与地产数据：2016年1-2月新开工项目计划投资额同比增长41.1%，地产新开工面积同比增长13.7%，显示需求回暖。

3. 华东地区供需结构良好，紧平衡格局支撑价格继续上涨

• 库存与开工率：3月底库存为58%，磨机开工率为68%，均处于全国最好水平。
• 价格反弹：华东地区水泥价格反弹力度最强，江苏市场价格涨幅达30%，价格仍有上涨空间。
• 需求持续性：若需求持续回暖，价格可能迎来新一轮提价窗口。

4. 供给侧改革推进，行业并购整合加速

• 熟料产能过剩：水泥行业产能过剩本质是熟料产能过剩，熟料较水泥更易储存和运输。
• 区域协同：通过协同限产保价，淘汰部分低效产能，推动行业集中度提升。
• 并购整合：金隅与冀东停牌，预示集团层面整合可能，中材集团与中建材战略重组，整合进程加快。

投资建议

• 水泥板块：推荐海螺水泥、华新水泥、金隅股份、冀东水泥等优势龙头。
• 区域龙头：关注万年青、上峰水泥等受益于华东市场复苏的企业。
• 消费建材：推荐伟星新材、东方雨虹、北新建材等消费建材龙头。

风险提示

• 需求不及预期：基建和地产需求若不及预期，将影响水泥价格。
• 区域协同减弱：协同执行力度减弱可能导致价格波动。
• 天气影响：恶劣天气可能影响出货，导致库存上升。

股价催化剂

• 基建投资数据超预期
• 区域水泥价格上涨
• 供给侧改革政策落地

附件与图表

• 附件1-4：分别介绍了盘固水泥、台泥水泥、华东某水泥企业、南方水泥的调研情况。
• 图表目录：包含库存水平、价格走势、新开工项目投资、地产新开工面积等数据图表。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，内容基于公开信息，不保证准确性或完整性，不构成投资建议，投资需谨慎。