商贸零售行业2022年春季投资策略：2022春季策略研讨会，把握低估值边际修复，关注供给效率提升_54页_4mb

商贸零售行业2022年春季投资策略总结

行业评级：增持

核心内容

2022年春季投资策略指出，商贸零售行业在疫情后复苏仍面临诸多挑战，但存在结构性机会。重点分析了消费复苏、供给侧改革、低估值修复、国潮崛起等投资主线，推荐关注黄金珠宝行业及传统百货商超龙头。

主要观点

1. 复苏之路依然一波三折

   • 疫情对消费的持续影响较大，3月疫情管控趋严，短期仍面临不确定性。
   • 1-2月社零总额同比增长6.7%，但复苏未扭转悲观情绪。
   • 线上消费增速反弹明显，1-2月实物商品网上零售额增长12.3%，占社零总额的22.0%。
   • 线下渠道恢复较慢，尤其是美食、购物、生活服务和家居家装品类。

2. 消费进入优质供给驱动周期

   • 需求端受疫情与经济影响，呈现低迷态势，但供给侧改革成为关键。
   • 优质供给通过产品升级、渠道优化、供应链提效等方式创造需求。
   • 国潮崛起带动黄金珠宝品类需求增长，尤其是古法金等创新产品。

3. 零售投资主线：低估值修复、供需改善、国潮崛起

   • 低估值修复是当前市场关注重点，尤其在传统百货与商超龙头中。
   • 供需改善方面，黄金珠宝行业通过拓店下沉、数字化转型等方式实现增长。
   • 国潮消费趋势明显，年轻消费者对国货产品接受度提升，推动品类创新。

4. 电商与线上化趋势

   • 线上化红利逐渐消退，但线上渠道仍具优势，尤其在用户留存与差异化供给方面。
   • 电商补贴对线上复苏有显著推动作用，但平台已逐步弱化补贴，注重用户留存。

5. 疫情对消费行为的影响

   • 疫情限制外出消费，导致社交娱乐和美丽类支出减少。
   • 有消费能力的群体缺乏消费欲望，尤其在高线城市中表现明显。
   • 生育与家庭支出增加，推动儿童教育等刚性需求增长。

6. 行业集中度提升

   • 传统百货与商超龙头通过数字化转型、供应链优化、门店扩张等方式提升效率。
   • 2016-2020年间，内地珠宝首饰行业CR5从14.4%提升至21.9%。
   • 头部企业通过品牌溢价和产品创新，推动业绩增长。

7. 推荐标的：周大福与潮宏基

   • 周大福：依托品牌力和产品创新，实现低线城市扩张与同店增长，预计22-24财年归母净利润分别为69.93/82.22/96.38亿港元。
   • 潮宏基：聚焦主业，加速拓店与数字化转型，预计21-23年归母净利润分别为3.53/4.23/5.00亿元。

8. 低估值改善的商超龙头

   • 鄂武商A、富森美、居然之家等公司通过优化运营和供应链，实现盈利改善。
   • 部分公司如王府井、百联股份等毛利率与CPI趋势拟合，具备提价能力。

9. CPI上行对零售行业的影响

   • CPI上升对超市、餐饮等行业的成本端构成压力，但具备较强成本转化能力。
   • 通过提价策略，零售渠道可受益于CPI上行。

10. 未来投资趋势

    • 重视品牌溢价与用户体验，提升产品附加值。
    • 供应链提效与数字化转型是未来增长的关键。
    • 线上与线下融合，推动消费场景多样化。

关键信息

• 黄金珠宝行业：需求呈现多元化趋势，悦己类消费占比上升，古法金等创新产品推动增长。
• 商超龙头：通过拓店、供应链优化、数字化转型等方式提升效率，具备低估值修复潜力。
• 线上复苏：电商补贴退潮，但平台用户留存与差异化供给能力提升，推动线上消费增长。
• 疫情影响：消费者行为发生改变，消费欲望低迷，但部分需求如儿童教育呈现刚性增长。
• CPI与提价逻辑：CPI上升背景下，具备提价能力的行业（如黄金珠宝、超市）有望受益。

未来展望

• 随着疫情逐步受控，消费复苏预期增强，关注供给侧改革带来的结构性机会。
• 低估值修复与国潮崛起成为投资主线，传统商超龙头具备增长潜力。
• 供应链优化与数字化转型是提升行业效率的关键，未来增长空间广阔。

附：推荐标的与数据

附：CPI与毛利率关系

附：消费者需求变化

• 减少支出：旅游、社交、美丽类消费减少明显。
• 增加支出：儿童教育、家庭生活、必需品等需求增强。
• 消费欲望：高线城市中高收入群体消费意愿下降，但品牌与产品创新可激发需求。

附：行业发展趋势

• 渠道变革：从大型综合商业体向小型化、专业化连锁门店发展。
• 数字化转型：提升联接与匹配效率，推动业绩增长。
• 国潮崛起：黄金珠宝创新产品推动消费复苏，如古法金等。
• 供应链提效：推动行业集中度提升，优化运营效率。