基础化工行业年度行业策略报告_关注反内卷低估值龙头及供需边际改善板块_50页_3mb

基础化工行业2025年度策略报告总结

核心内容概览

2025年基础化工行业整体仍处于景气底部，市场风格呈现景气投资与主题行情并行的态势。全球制造业景气回暖，但需求增速放缓，化工品PPI同比走弱。国内地产处于周期底部，新能源车销量维持高增长，社零增速稳中向好。同时，国内化工行业产能扩张持续，但部分行业已出现产能出清迹象，库存周期仍处于被动补库阶段。行业整体面临量增价减的挑战，企业盈利承压，但部分板块因供需边际改善或主题投资而表现出色，估值明显修复。

主要观点

• 景气底部延续：化工行业已连续三年处于景气底部，离反转可能已不远。
• 需求侧表现：
  • 国内房地产市场仍处周期底部，需求侧修复需时间。
  • 新能源车销量持续增长，渗透率维持高位，推动行业需求。
  • 社零增速稳中向好，促消费政策效果显现。
• 供给侧变化：
  • 中国成为全球化工行业领导者，而欧盟区制造业和化工业产能利用率持续下行，德国基础化学品产量大幅下滑。
  • 国内化工固投增速转负，但部分行业如膜材料、氮肥、油气开采III等仍保持增长。
• 价格与盈利：
  • 化工大宗品价格和价差处于历史底部，资源型企业ROE相对较高。
  • 量增价减导致企业利润承压，但部分板块因涨价或主题投资而受益。
• 估值修复：
  • 行业估值整体修复，部分高ROE板块如油、磷化工、钾肥等表现突出。
  • 主题投资如机器人、固态电池、AI等带动膜材、树脂等板块上涨。

关键信息

1. 全球制造业与化工行业景气情况

• 2025Q3以来，全球制造业PMI指数增长放缓，中国、美国、欧盟及德国化工品产出同比分别为+8%、+2.2%、-2.5%、-3.2%。
• 中国已替代欧美成为全球化工行业的领导者，其化工行业销售额占比从10%上升至46%。
• 欧盟区制造业和化工业产能利用率持续下行，德国基础化学品产量显著下滑。
• 2025年10月，中国化工PPI同比-5%，表明价格压力仍在。

2. 国内房地产市场

• 2025年1~11月，国内房屋新开工面积、施工面积、竣工面积及销售额同比分别-20.5%、-9.6%、-18%、-11.1%。
• 大中城市商品房成交面积同比-11%，需求侧修复仍需时间。

3. 新能源车市场

• 2025年1~11月，国内乘用车零售销量同比+6%，新能源车销量同比+19%，销售占比达59%。
• 政策推动下，换购需求有望加速释放。

4. 产能周期与投资

• 化工行业产能周期较长，固投增速滞后于价格变化。
• 2025年11月，化学原料及制品行业固投完成额累计同比-8.2%，上市公司在建工程同比-16%。
• 在建工程同比增速为产能增速的二阶导，可用于判断拐点。

5. 价格与盈利情况

• 化工大宗品价格和价差处于历史底部，资源型企业盈利相对稳定。
• 2025年10月，化工行业营收累计同比转负，利润总额累计同比承压。

6. 行业估值与主题投资

• 行业估值明显修复，部分板块如氟化工、磷肥钾肥、膜材、树脂等表现良好。
• 主题投资如机器人、固态电池、AI等带动相关板块上涨。

投资建议

关注以下公司和板块：

• 低估值龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、华峰化学、鲁西化工、龙佰集团、扬农化工、卫星化学、巨化股份、三美股份、东岳集团、中国心连心化肥、云天化、云图控股、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、桐昆股份、新凤鸣、瑞丰新材等。
• 供需边际改善板块：制冷剂、尿素、磷肥、钾肥、纯碱、轮胎、长丝、润滑油添加剂等。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响下游需求。
• 化工产能周期变化：可能对价格和利润产生影响。
• 油价大幅波动：影响化工品成本和价格。
• 安全环保风险：行业监管趋严，可能增加成本和不确定性。