M2增速续创新低，货币政策会转向吗？-20170917-中国民生银行-13页-1mb

文档总结：M2增速续创新低与货币政策走向分析

核心内容概述

本报告分析了2017年8月中国金融数据，特别是M2增速与社融数据之间的关系，以及货币政策是否可能转向宽松。报告指出，尽管M2增速创历史新低，但社融数据表现相对较好，两者并非明显背离。同时，报告对市场利率、债券收益率、央行流动性操作等进行了详细解读，并认为货币政策短期内仍维持稳健中性，未有明显转向宽松的迹象。

主要观点

1. 金融数据表现

• M2增速：8月末广义货币M2余额为164.52万亿元，同比增长8.9%，增速较上月和去年同期分别下降0.3个和2.5个百分点，创历史新低。
• 社融数据：8月社会融资规模增量为1.48万亿元，比上年同期多186亿元，显示融资需求仍有一定支撑。
• 新增社融与M2关系：8月新增社融1.48万亿元，M2环比增长1.62万亿元，二者并无明显背离。高基数效应也是M2增速下降的重要原因。

2. 流动性投放情况

• 央行操作：8月MLF和OMO净回笼4080亿元，PSL投放347亿元，合计影响央行对其他存款性公司债权环比减少3733亿元。
• 财政性存款：金融机构信贷收支表显示财政性存款减少3900亿元，估算政府存款环比下降3900亿元。
• 准备金存款变化：根据估算，8月准备金存款小幅上升121亿元，而新增需要缴准的存款约1.3万亿元，对应法定准备金需增加近2000亿元。
• 商业银行超储：商业银行体系的超储进一步下行，显示央行未转向宽松。

3. 社融结构分析

• 表内信贷主导：8月新增社融中，表内信贷仍是主要支撑，未贴现的银行承兑汇票融资有所恢复。
• 企业债融资回落：企业债券融资1063亿元，较7月下降1777亿元，显示企业融资需求有所放缓。
• 居民贷款高位：住户部门短期贷款增加2165亿元，中长期贷款增加4470亿元，居民贷款整体高位，但监管对消费贷违规流入房地产的调查可能抑制其后续增长。
• 地方债纳入影响：若将地方债融资纳入广义社融，整体社融增速也在走低。

4. 货币政策取向

• 稳健中性：央行仍维持稳健中性的货币政策，流动性投放遵循削峰填谷原则，未进行额外宽松操作。
• 去杠杆目标：货币政策意在推动经济去杠杆，超储低位有助于限制信用扩张。
• 宽松条件不足：尽管经济数据不及预期，但尚未出现断崖式下跌，且存在滞涨隐忧，货币政策不具备转向宽松的条件和基础。

5. 债券市场展望

• 短期机会有限：债券市场的机会短期内不来自于货币政策转向，但中长期名义经济增长放缓和融资需求回落可能带来收益率缓慢下行。

关键信息

• M2增速：8.9%，创历史新低。
• 社融增量：1.48万亿元，同比多增3497亿元。
• 人民币贷款：新增1.09万亿元，同比多增1433亿元。
• 央行流动性操作：MLF和OMO净回笼4080亿元，PSL投放347亿元。
• 超储变化：商业银行超储进一步下行。
• 债券收益率：国债和国开债收益率波动，整体呈现先上后下的趋势。
• 货币政策意图：维持稳健中性，未转向宽松。

结论

8月金融数据未明显超出预期，M2低增速仍在央行容忍范围内，货币政策短期内仍将维持稳健中性。央行通过流动性工具调控市场利率，意在推动经济去杠杆，而非全面宽松。因此，债券市场的机会更多来自于中长期经济基本面的变化，而非短期政策转向。