20170917-中国民生银行-M2增速续创新低_货币政策会转向吗__13页_779kb

报告摘要

金融数据与货币政策分析总结

核心内容

2017年8月，中国金融数据呈现M2增速新低、社融数据超预期的特点，市场对货币政策是否转向宽松存在讨论。整体来看，央行仍维持稳健中性的政策取向，短期内货币政策不会转向宽松，债券市场机会可能不来自政策转向，但中长期来看，名义经济增长放缓和融资需求回落可能推动债市收益率缓慢下行。

主要观点

M2增速创历史新低：
8月末广义货币M2余额164.52万亿元，同比增长8.9%，增速较上月末和上年同期分别下降0.3个和2.5个百分点，M2同比增速为历史最低。
社融数据超预期：
8月社会融资规模增量为1.48万亿元，比上年同期多增186亿元。其中，人民币贷款新增1.15万亿元，同比多增3497亿元，成为社融增长的主要支撑。
M2与社融并无明显背离：
从新增变化看，8月新增社融与M2环比增长基本一致。同时，2016年8月的高基数也对M2同比增速形成拖累。
央行流动性投放未转向宽松：
8月MLF和OMO净回笼4080亿元，PSL投放347亿元，导致央行对其他存款性公司债权环比减少3733亿元。政府存款环比下降3900亿元，商业银行超储进一步下行，显示央行未释放宽松信号。
社融结构显示融资需求放缓：
企业中长期贷款新增3639亿元，为年内最低，显示企业融资需求有所降温。地方债融资纳入广义社融后，社融增速也呈现震荡走低趋势。
货币政策维持稳健中性：
央行仍以稳健中性为政策导向，意在推动经济去杠杆。即使市场预期宽松，央行亦未采取明显宽松措施，如降准等。
经济数据未断崖式下跌：
8月经济数据虽不及预期，但尚未出现大幅下滑。投资增速回落主要受基建投资拖累，而房地产和制造业投资有所反弹，市场仍存在对滞涨的担忧。
宽松政策操作存在限制：
降准虽可释放流动性，但央行更倾向于通过OMO等工具进行流动性调节，以维持市场利率体系的稳定，避免过度宽松。