20230522-中原证券-总量周观点_工业与建筑链动能偏弱_消费意愿回暖_9页_930kb

报告摘要

1. 宏观经济回顾

• 工业与基建链：工业增加值增长受基数影响，但内生动能弱，PMI下行、库存去库明显；固定资产投资结构中制造业、地产、基建同步下滑，建筑链不景气。
• 消费：4月社零同比增长18.4%，基数效应显著，消费结构韧性较强，汽车、服装、烟酒贡献突出，消费意愿回暖。
• 外贸：前期积压订单释放，出口产品结构存在支撑。

2. 宏观经济展望

• 内生动力不足：建筑链信心滑导致投资意愿偏弱；服务业与居民资产负债表修复对消费形成支撑；外贸动能有望提升经济中枢。
• 政策预期：二季度货币政策或将宽松，加力宽信用以支撑内需复苏；地产信心边际回暖，投资滞后性仍存。

3. 股市回顾与展望

• 市场表现：上周全球多数指数上涨，A股科创50、创业板领涨，两市成交额环比下降；行业与概念板块分化，国防军工、电子等优于传媒、房地产。
• 风险因素：人民币汇率破7，风险偏好受压，外资流入放缓，杠杆率攀升至历史高点；建议仓位5成以下，重点中药、电力等板块。

4. 债市回顾与展望

• 债市表现：月中震荡止盈减仓，收益率下行；制造业、建筑业开工偏弱，房地产库存消化持续。
• 债市观点：地产投资下行与基建对冲逻辑博弈，维持乐观；建议保持仓位，逐步买回配置。

5. 资产配置建议

• 配置比例：股票25%、债券35%、商品20%、Reits20%。
• 具体资产：
  • 股票：华泰柏瑞沪深300ETF（华泰柏瑞沪深300ETF，510300）
  • 债券：国泰上证10年期国债ETF（511260）
  • 商品：大成有色金属期货ETF（159980）
  • Reits：博时招商蛇口产业园REIT（180101）

核心结论

• 经济内生动能偏弱，但消费意愿回暖，政策宽松预期增强。
• 行业分化明显，股市与债市均显谨慎，资产配置建议侧重防御。