2022年中期国防军工行业投资策略：船舶，受益行业景气上行、一带一路、中特估-20230519-浙商证券-24页_2mb

船舶行业投资策略总结

核心内容概述

2022年中期，船舶行业被看好，主要受益于行业景气上行、"一带一路"政策推动以及"中特估"（中国特色估值体系）的实施。行业正处于中长期底部区域，预计未来将进入新一轮上行周期，具备较强的景气度提升潜力。

主要观点

• 行业周期性明显：船舶行业具有显著的周期性，其景气度受宏观经济、贸易量、运距、单船运载量等因素影响。行业周期可分为长周期（约20年）、中周期（约7-15年）和短周期（约3-4年）。
• 需求端持续上行：集装箱船、油轮、干散货船等船型订单逐步增加，预计2023-2026年将迎来新船订单高峰。疫情后海运需求反弹，叠加环保要求提升，船舶更新需求显著增强。
• 供给端持续优化：全球造船行业产能大幅出清，中国造船业在全球市场份额提升至约50%。行业集中度不断提高，头部企业优势明显，未来扩产难度大，产能利用率持续提升。
• 政策与市场双重驱动："一带一路"推动国际订单增长，"中特估"提升央企估值，中国船舶集团等央企成为受益者。同时，国企改革持续推进，提升治理能力和盈利能力。
• 产业链传导机制：运价上涨→船东盈利→资本开支增加→造船厂订单上升，形成正向循环。新接订单增加将推动手持订单和未来交付量增长，进而提升船厂业绩。
• 环保与技术升级：环保政策推动船舶更新和新型动力装置需求，如低速柴油机、混合动力系统等，提升行业技术含量和附加值。

关键信息

行业周期与景气度

• 船舶周期受宏观经济、贸易量、汇率、利率、通胀、大宗商品等因素影响，易出现供需错配。
• 2020年疫情后海运需求快速反弹，2021年全球航运市场复苏，运价上涨显著，带动造船行业景气度提升。
• 2022年中国造船三大指标（完工量、新接订单、手持订单）占全球市场份额约50%，达到近十年最高点。

产业链分析

• 新接订单：2021年中国船舶新接订单同比增长91%，箱船、油轮、干散货船等订单逐步增加。
• 成本结构：原材料（主要为钢材）占比约25%，人工成本占比约25%，设备成本约35%。
• 建造周期与交付：一艘船的建造周期为12-24个月，坞期约33-40天，较十年前缩短1/3。

企业与市场表现

• 板块标的：中国船舶、中国海防、亚星锚链、中国重工、中船防务、中国动力、中船科技、中船应急、海兰信等。
• 估值体系：在"中特估"政策推动下，央企估值有望提升，中国船舶集团作为资产优质、具备全产业链能力的大型国企，成为重点受益标的。
• 财务指标：以中国船舶为例，2023年预计归母净利润达26.7亿元，PE（2023E）为48.61倍，PB为2.2倍。

资产整合与重组

• 中国船舶集团重组：自2019年合并以来，集团持续推进资产整合，解决同业竞争问题，注入优质科研院所资产，提升综合实力。
• 整合成果：通过注入江南造船、外高桥造船、中船动力集团等资产，集团总资产和收入大幅增长，实现规模效应与成本优化。

风险提示

• 全球需求波动：受宏观经济、贸易量、运距等因素影响，未来船舶需求存在不确定性。
• 原材料价格波动：钢材价格波动可能影响造船成本，导致毛利率下降风险。

投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

未来展望

船舶行业正进入新一轮上行周期，受益于需求置换、环保升级、船队扩大及政策支持。随着中国船舶集团的资产整合与国企改革深化，行业有望持续受益于"中特估"政策，提升估值水平和盈利能力，成为长期投资重点。