20230519-浙商证券-2022年中期国防军工行业投资策略_船舶_受益行业景气上行_一带一路_中特估_24页_2mb

船舶行业投资分析总结

核心理论支撑

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业表现优于沪深300）
• 核心驱动因素：一带一路、中特估政策、“中国特色估值体系”推行、船舶周期上行、需求置换与新增订单能源转型驱动需求升级、供给端集中度提升与产能出清。

行业周期与运行逻辑

• 大周期：船舶行业具备15-20年中长期替换周期+短周期波动。自2021年启动景气爬升，预计将进入新一轮供需上行区间。
• 产业链传导：全球贸易复苏→海运运价回升→船东盈利与资债表改善→下单增多→带动船价与订单价格上行。
• 供需错配：新船订单交付通常需1-2年，叠加船舶寿命（15-20年）形成供需错配，引发周期波动。
• 需求驱动：
  • 旧船替换：全球船龄升至历史峰值（21.7年），2023-2026年将迎来新船订单高峰。
  • 环保驱动：碳减排政策推动船企升级动力系统和航速，进一步增加订单需求。
  • 贸易复苏：新冠后海运贸易量持续复苏，疫情加速航运周期反弹。

产业链分析

造船环节

• 供给侧变化：
  • 全球造船产能出清，中国市场份额从15%升至50%，头部集中度显著提升（CR10从40%至70%）。
  • 长周期扩产难度大，新船订单聚焦龙头，2023-2027年业绩兑现确定性强。
• 成本结构：钢材占原材料25%左右，人工劳务占25%，价格锁定机制在合同签定时固定，后期船价波动空间有限。

船舶动力与环保技术

• 动力系统：四冲程/二冲程柴油机占主导（94.3%），但混合动力与燃料电池等绿色技术成长性强。
• 船用设备与配套：成本占比较低，但技术门槛和产业链协同性仍需聚焦。

需求侧呈现

• 民船：集装箱、油轮、干散货船、气体船等需求同步启动，新接订单指标进入上行阶段。
• 军船：“内生”（中国蓝军建设）与“外延”（军贸出口）双轮驱动。中国船舶集团有望整合军船订单，出口获长期看好。

政策与公司层面

• 国企改革：中国船舶集团重组与资产整合推进，中特估背景下国有资本将加速布局，锚定龙头企业。
• 标的推荐：中国船舶、中船科技、中船防务、中国海防、亚星锚链、中国重工等，估值优势与业绩弹性兼具。
• 中国特色估值体系：强调国企成长性与阶段性业绩稳定性，估值体系构建预期利好资产重估。

风险提示

• 航运需求波动、钢材原材料价格波动、地缘政治导致供给变动、环保政策转换时点的不确定性。