纺织品、服装与奢侈品行业巨头之路系列Ⅰ：优衣库的扩张与进化-20180812-长江证券-21页-1mb

纺织品、服装与奢侈品行业：优衣库的扩张与进化总结

核心内容

本报告以“巨头之路”系列第一篇为题，分析优衣库母公司迅销集团（Fast Retailing, FR）的发展历程，探讨其在大众品牌领域的发展路径与竞争壁垒，以期为本土品牌提供发展参考并坚定中长期投资信心。

FR的发展可划分为三个阶段：

• 本土市场红利期 (FY84-FY03)：以优衣库为主，利用平价策略和仓储式自助购物模式迅速发展。
• 产品策略变革期 (FY04-FY09)：放弃低价策略，通过面料创新提升产品形象，并加速外延并购。
• 全球化布局提速期 (FY10至今)：加强多品牌矩阵建设，拓展亚洲市场，尤其是中国市场。

主要观点

1. 产品布局与消费者趋势：顺应社会消费需求趋势变化的产品布局是大众品牌成功的关键。
2. 增长方式转型：增长动力由外延扩张转向内生增长，通过空白市场渗透、产品力升级和营销策略优化实现。
3. 供应链与物流优化：紧密供应链合作和完善的物流体系是提升营运效率、建立竞争优势的关键。
4. 外延并购的机遇与风险：外延并购有助于品牌矩阵扩展，但整合不当可能显著拖累盈利表现。
5. 本土品牌发展机遇：在低线市场成长性高、消费者认知优势明显的基础上，本土品牌有望实现份额提升。

关键信息

市场策略

• 本土市场：通过大店策略和客户挖潜提升市场份额。
• 海外市场：积极拓展，特别是中国市场，成为海外扩张重点。
• 渠道优化：推进线上销售，提升线上占比至30%；实施“地区紧密关联型店铺”方案，提升直营店向加盟店转型。

营销策略

• 客户挖潜：通过提升客单价和客户连带消费实现增长。
• 员工激励：将兼职员工转为全职，提升人效。
• 门店激励：实施激励措施，提升员工销售积极性。

产品策略

• 面料创新：与东丽集团等合作研发战略性面料，如HEATTECH、AIRism。
• 供应链扩展：生产基地从中国向外扩展，分散风险，提升全球竞争力。

市场表现

• 估值溢价：海外大众品牌享受稳增长估值溢价，同店销售改善成为股价上涨的重要催化。
• 行业表现：纺织服装板块上周下跌0.57%，跑输沪深300指数。

行业观点

• 消费复苏结构性：从2016年开始的消费复苏具有结构性特征，整体消费稳定性较强。
• 优质品牌表现：部分优质品牌基于有效的市场策略和效率优化有望穿越周期。
• 纺织制造机会：产能释放及棉价上行支撑纺企收入扩张，棉价与汇率双击增厚业绩弹性。
• 推荐公司：森马服饰、太平鸟、海澜之家、安正时尚、歌力思、朗姿股份、罗莱生活、富安娜、跨境通、开润股份、南极电商、华孚时尚、百隆东方、健盛集团、鲁泰A。

数据追踪

宏观数据

• 出口数据：2018年7月，纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长8.79%，服装及衣着附件增长3.99%。
• 原材料价格：国内外棉价差为94元/吨，滑准税价差为-493元/吨；国内外纱线价差为-452元/吨，坯布价格为5.75元/米。

国际纺织服装企业估值指标

• 运动休闲品牌：Nike、adidas、Lululemon等估值稳定，PE水平在26-69之间。
• 奢侈品品牌：LVMH、Hermes、Tapestry等PE在17-47之间。
• 大众品牌：Fast Retailing、Inditex、H&M等PE在12-41之间。

风险提示

1. 终端零售环境恶化的风险。
2. 外延并购及内部整合不及预期的风险。
3. 原材料价格及汇率大幅波动的风险。

结论

FR通过有效的市场策略、产品创新及供应链优化，成功实现从本土市场到全球市场的扩张，为本土品牌提供了重要的参考。在消费复苏和纺织制造机遇的背景下，建议关注低估值、业绩稳增长的优质龙头公司，如森马服饰、太平鸟、海澜之家等。