纺织品、服装与奢侈品行业周报：如何看待化纤与棉花的替代效应及价格联动？_11页_1013kb

纺织品、服装与奢侈品行业总结

核心内容

本报告分析了化学纤维（化纤）与棉花在纺织品行业中的替代效应及价格联动关系，同时对服装零售行业的发展趋势和投资机会进行了展望。报告指出，化纤对棉花的替代趋势长期不可逆，但短期增量替代空间有限，棉价走势受去库及贸易摩擦影响较大。

主要观点

• 化纤替代棉花趋势增强：化纤产量占全球消费量的7成以上，中国产量和产能占比约7成，已成为纺织服装纤维消费的主导力量。化纤具备成本低、性能不断提升的优势，尤其在强度、弹性、耐磨性等方面表现优于棉花。
• 化纤对棉花的替代性提升：化纤从“低仿”向“超仿”转变，其吸湿性、透气性、舒适度等性能显著改善，且功能性增强，如抗静电、抗菌、抗紫外线等，进一步扩大了其应用范围。
• 棉花与化纤价差波动主导因素为需求：自2010年以来，棉涤价差波动范围扩大，且对棉价的指引性减弱，需求景气度成为主导价差变化的主要因素。
• 短期棉价受库存和贸易摩擦影响：尽管5月内外需边际改善，但社会库存仍处于高位，对棉价形成压制，预计短期棉价将维持稳定。中期来看，库存去化仍支撑棉价上行。
• 服装零售趋势：总量平稳，结构分化：优质服装公司有望实现“前低后高”的业绩走势，A股服装板块明显滞涨，具备修复空间。建议关注具备持续进化能力的龙头公司及产业链模式创新的高增长企业。

关键信息

1. 化纤与棉花的替代效应

• 化纤对棉花的替代趋势长期不可逆，主要因其具备规模、成本及性能优势。
• 化纤产量占全球纺织服装纤维消费的近80%，其中涤纶短纤和长丝为主要替代性产品。
• 棉花与化纤价格联动性增强，但价差对价格的指引性减弱，需求成为主导因素。

2. 化纤与棉花价格联动分析

• 2010年以来，棉涤价差波动范围扩大，从5000-10000元/吨。
• 当棉涤价差拉大时，纺织企业倾向于减少配棉比例以降低成本。
• 价差波动与终端需求景气度高度相关，需求向好时价差趋于收敛，反之则扩张。

3. 棉花供需情况

• 2019年6月USDA预测中国棉花期末库消比为76.81%，较上月提升2.73个百分点，较2018/19年度下降9.11个百分点。
• 棉花国内消费量自2016年起有所回升，但尚未恢复至前期高点。
• 棉花种植成本增长放缓，机械化率提升导致人工成本占比下降，整体成本增长受限。

4. 服装零售行业展望

• 行业呈现“总量平稳，结构分化”趋势，优质企业有望在业绩上实现“前低后高”。
• A股服装板块表现滞后，具备修复空间，建议增加底部配置。
• 推荐关注森马服饰、歌力思、比音勒芬等内功精炼的龙头个股，以及南极电商、开润股份等产业链模式创新的高增长企业。
• 从高股息率和回购角度，建议关注雅戈尔、海澜之家、太平鸟等公司。

风险提示

• 零售环境恶化
• 并购整合不及预期
• 原材料及汇率大幅波动
• 环保政策对化纤行业的影响

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于同期相关证券市场代表性指数）
• 公司评级：
  • 买入：相对同期指数涨幅 > 10%
  • 增持：相对同期指数涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对同期指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对同期指数涨幅 < -5%
  • 无投资评级：因信息不全或重大不确定性事件

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