纺织品、服装与奢侈品行业巨头之路系列Ⅲ：昔日王者Gap的得与失-20180826-长江证券-21页-1mb

纺织品、服装与奢侈品行业总结

核心内容概览

本报告分析了Gap集团在休闲装领域的兴衰历程，探讨其市场、营销及产品策略的得失，并以此为参照，评估国内服装品牌在市场扩张、效率优化和产品创新方面的策略。报告指出，Gap在北美市场深耕并建立多品牌矩阵，但未能及时把握全球化扩张和新兴市场机遇，导致增长停滞。同时，其产品创新不足、供应链优化策略逐步显现，为公司带来一定的成本优势。此外，报告还提供了对纺织服装行业整体表现、原材料价格走势及主要上市公司估值分析。

主要观点

市场策略

• 多品牌聚焦北美市场：Gap早期通过多品牌矩阵深耕北美市场，如Gap、Banana Republic、Old Navy等，但未能及时布局高成长的亚洲市场，错失扩张红利。
• 全球化扩张滞后：虽然Gap在2007年提出全球化战略，但扩张节奏较慢，直至2011年才重视中国市场，2017年国际市场营收占比达13.33%。
• 市场调整与优化：Gap集团通过优化北美市场渠道结构和布局海外市场，尤其是中国，逐步提升市场份额。

营销策略

• 全渠道零售体系：Gap集团在2013年提出全渠道零售体系，包括“Find in Store”与“Reserve in Store”服务，以提升终端人效。
• 门店优化：通过关闭低效门店、开设大店等方式优化渠道结构，提高整体运营效率。
• 数字化转型：设立GID项目推进数字化零售布局，以应对零售环境的变化。

产品策略

• 产品创新不足：Gap和Banana Republic因产品老化、创新不足而陷入调整，未能满足消费者需求变化。
• 供应链优化：Gap通过供应链集约化和分散化布局，降低成本并提升效率，但逐渐减少对中国供应商的依赖。
• 合作与营销：与时尚媒体和设计师合作提升产品曝光度，但未能显著提升品牌成长性。

市场表现

• 估值中枢下移：Gap集团在收入增速放缓后，PE中位数仍维持在15x以上，享受龙头公司估值溢价。
• 股份回购：公司多次推进股份回购，以修复估值，但整体估值中枢未明显上移。

关键信息

企业概况

• Gap集团：创立于1969年，曾是美国第一、全球领先的休闲装品牌集团，截至2017年营收达158.55亿美元，门店数量达3,594家。
• 品牌矩阵：涵盖Gap、Old Navy、Banana Republic、Athleta、Intermix、Weddington Way等品牌，其中Old Navy贡献46%营收，Gap贡献34%。

行业表现

• 上周行情：纺织服装行业板块下跌1.06%，跑输大盘4.02个百分点，排名第27。
• 个股表现：涨幅前五为日播时尚（10.34%）、柏堡龙（6.43%）、希努尔（6.12%）、浔兴股份（5.43%）、摩登大道（4.71%）；跌幅前五为商赢环球（-40.93%）、起步股份（-17.81%）、太平鸟（-8.26%）、延江股份（-7.97%）、金发拉比（-7.72%）。

原材料价格

• 棉花价格：国内328级棉花现货价为16,300元/吨，进口棉提货价为15,291元/吨，国内外棉价差为1009元/吨。
• 纱线价格：国内纱线价格24,070元/吨，进口纱线价格24,382元/吨，国内外纱线价差为-312元/吨。
• 坯布价格：截至8月23日，坯布价格为5.75元/米，与上周持平。

估值分析

• 国际纺织服装企业：包括Nike、adidas、Lululemon、李宁、安踏等，其PE和EPS表现各异，显示不同品牌在市场中的地位和成长性。
• 国内纺织服装企业：推荐森马服饰、太平鸟、海澜之家等本土大众品牌，以及中高端女装安正时尚、歌力思、朗姿股份，家纺龙头罗莱生活、富安娜，新模式公司跨境通、开润股份、南极电商，纺织板块建议中期布局华孚时尚、百隆东方、健盛集团、鲁泰A。

行业观点

• 中报表现：部分品牌公司出现经营性净现金流为负及净拓店有限的情况，主要受存货增加及经营性应付减少影响。
• 渠道调整：服装品牌开店旺季集中在Q3，上半年多为渠道调整阶段，预计Q3扩店节奏加快，重点公司业绩环比回升值得期待。
• 棉价与人民币汇率：棉价中期上行叠加人民币贬值利好上游优质制造，助力下半年业绩提速。
• 推荐个股：建议关注森马服饰、太平鸟、海澜之家等本土品牌，以及中高端女装、家纺龙头和新模式公司。

风险提示

• 终端零售环境恶化：市场整体需求下滑可能影响品牌表现。
• 外延并购及内部整合不及预期：可能影响公司扩张效率。
• 原材料价格及汇率波动：可能对成本和利润产生影响。

重点公司事件跟踪

• 限售股解禁：未来两个月内，摩登大道、太平鸟、拉夏贝尔等公司有解禁计划。
• 增发实施与预案：部分公司如华纺股份、梦洁股份等实施了增发，部分公司如星期六、天创时尚等有增发预案。

数据追踪

• 出口数据：2018年7月，纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长8.79%，服装及衣着附件出口金额同比增长3.99%。
• 类现金资产：部分公司如七匹狼、雅戈尔、华纺股份等具有较高的类现金资产占比，反映其资产结构和流动性。

总结

Gap集团的发展历程为国内服装品牌提供了重要参考，其多品牌矩阵、全球化扩张、产品创新及供应链优化策略均需在不同市场背景下进行调整。国内品牌如森马服饰、太平鸟、海澜之家等在市场份额提升、效率优化和产品创新方面表现突出，建议持续关注。同时，行业整体面临终端零售环境恶化、原材料价格波动等风险，需关注公司策略调整和市场动态变化。