纺织品、服装与奢侈品行业：_收入端改善延续，利润分化，报表质量趋优-20201101-长江证券-17页_789kb

纺织服装行业2020年三季报业绩综述总结

核心内容

2020年前三季度，A股纺织服装行业整体表现承压，营收和归母净利同比分别下降13.9%和51%。其中，2020年第三季度营收和归母净利同比分别下降6.2%和61.9%，环比Q2分别改善2.7pct和恶化29.6pct。整体来看，行业收入端延续改善趋势，但利润端分化明显，家纺板块表现最优，而中高端板块因资产减值损失影响利润大幅下滑。

主要观点

收入端改善延续

• 家纺板块：受益于电商渠道高增及线下渠道恢复，收入端表现优于其他板块，Q3收入同比+3.5%，环比+6.4pct。
• 中高端板块：收入端环比改善6.6pct，但因锦泓集团资产减值损失，利润端大幅下滑，Q3归母净利同比-155.3%。
• 大众服装板块：收入端受发货节奏影响环比基本持平，但利润端下滑收窄，Q3归母净利同比-36.9%。
• 纺织制造板块：收入端小幅改善，Q3收入同比-7.6%，但利润端持续承压，Q3归母净利同比-59.0%。
• 鞋帽板块：景气度持续低迷，Q3收入同比-12.5%，利润同比-48.8%。

利润端分化明显

• 家纺板块：利润端改善优于收入端，Q3归母净利同比+6.8%，净利率同比提升0.3pct。
• 中高端板块：利润端显著下滑，Q3归母净利同比-155.3%，主因锦泓集团计提资产减值损失及经营杠杆拖累。
• 大众服装板块：利润端下滑幅度收窄，Q3归母净利同比-36.9%，但毛利率下降0.7pct。
• 纺织制造板块：毛利率和净利率持续下行，Q3毛利率14.2%，净利率2.6%，利润端表现弱于收入端。

报表质量趋优

• 存货周转率：除鞋帽板块外，其余子板块均有所改善，Q3家纺板块存货周转率0.49次，中高端板块0.36次。
• 经营现金流：除纺织制造板块外，其余子板块经营现金流均改善，Q3家纺板块经营现金流4.56亿，中高端板块8.73亿，大众服装板块8.26亿。
• 费用管理：整体费用率下降，但收入下滑导致费用率提升，影响利润表现。

关键信息

• 主要影响因素：终端促销力度大导致毛利率下行、经营杠杆拖累、资产减值损失计提、线下渠道下滑。
• 行业复苏迹象：9月限额以上服装鞋帽纺织品类零售同比+8.3%，10月以来零售数据持续亮眼，预计四季度改善趋势延续。
• 冷冬预期：冷冬将加速被动补库，对行业形成利好。
• 海外订单修复：海外疫情缓解带动订单回暖，同时圣诞节赶工及订单转移至中国，推动制造端改善。

行业推荐

• 服装零售板块：重点推荐安踏体育、太平鸟、比音勒芬、森马服饰、地素时尚、海澜之家。
• 纺织制造板块：持续推荐具有长期成长性的运动产业链龙头健盛集团和申洲国际。

风险提示

1. 终端零售及制造环境恶化的风险；
2. 原材料价格及汇率大幅波动的风险；
3. 并购整合不及预期的风险。

表格概览

总结

2020年前三季度，纺织服装行业整体面临收入下滑与利润承压的双重挑战，但收入端改善趋势延续，利润端分化明显。家纺板块因电商渠道增长及产品结构优化表现最优，中高端板块受锦泓集团资产减值损失影响利润大幅下滑，但若剔除该影响，表现仍较优。纺织制造板块收入小幅改善，但利润持续承压。在零售复苏及冷冬预期推动下，预计四季度行业将呈现进一步改善趋势，建议关注低估值龙头的估值修复机会。