20220407-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之十四_下沉至主体的信用分析之开滦（集团）有限责任公司_15页_1mb

报告摘要

开滦(集团)有限责任公司债券专题研究报告总结

核心内容概述

本报告对开滦(集团)有限责任公司进行了深入的信用分析，重点围绕公司资源禀赋、经营情况、财务质量、外部支持力度及潜在风险等方面展开。作为河北省重要的省属企业，开滦集团在煤炭行业具有较强的地位，但其业务结构和财务状况也面临一定挑战。

主要观点

1. 公司历史沿革

开滦集团前身为1878年成立的开滦煤矿。
1998年改制为公司，2007年完成债务重组，由国有独资公司变为国有控股公司。
2013年河北省国资委收购原股东股权，公司成为国有独资企业。
截至2021年3月底，河北省国资委持股比例为100%。

2. 资源禀赋

煤炭资源以主焦煤、1/3焦煤、气煤、肥煤等优质煤种为主。
可采储量逐年下降，2019年3月末-2021年3月末分别为17.27亿吨、16.76亿吨和16.64亿吨。
原煤产量呈下降趋势，2018-2020年分别为2,792万吨、2,484万吨和2,480万吨。
核定产能逐年下降，2019年3月末-2021年3月末分别为3,320万吨/年、2,860万吨/年和2,715万吨/年。

3. 经营情况

公司已形成以煤炭生产为主导，以物流贸易和煤化工为辅的多元化产业格局。
物流贸易业务为公司主要收入来源，2020年营收占比达64.80%，但毛利率较低，呈逐年下降趋势（2018-2020年分别为1.25%、1.19%和0.94%）。
煤炭业务为公司主要利润来源，2018-2020年煤炭业务收入分别为209.59亿元、214.69亿元和219.59亿元，毛利率分别为28.43%、27.62%和26.54%。
煤化工业务作为收入补充，2018-2020年营收占比分别为23.71%、21.44%和18.28%，毛利率呈波动下降趋势。

4. 财务质量

资产质量：非流动资产占比高，2020年末占比达62.17%。
盈利能力：2018-2020年净利润分别为2.03亿元、5.19亿元和5.21亿元，整体呈上升趋势。
债务情况：资产负债率逐年下降，2018-2020年分别为71.44%、69.75%和69.89%。短期债务占比仍较高，但债务期限结构有所优化，短期债务/长期债务比例逐年下降。
现金流情况：经营活动现金流保持净流入，但逐年下降；投资活动现金流净流出，且金额逐年增加；筹资活动现金流波动较大。
偿债能力：短期和长期偿债能力均有所改善，流动比率和速动比率呈上升趋势，EBITDA利息保障倍数逐年提高。

关键信息

财务表现

2018-2020年公司净利润逐年增长，但盈利能力仍偏弱。
母公司净利润呈波动上升，但2018年为亏损。
子公司开滦能源化工是集团利润的主要来源，2020年净利润为12.28亿元。
承德兴隆矿业有限责任公司为100%控股子公司，但呈现亏损状态，需关注其对集团利润的影响。

经营结构

物流贸易业务占比最高，但盈利能力有限。
煤炭业务为利润主要来源，煤化工业务为收入补充。
煤炭销售价格波动下降，2018-2020年分别为567.09元/吨、611.99元/吨和529.90元/吨。
2020年煤炭销量呈波动下降趋势，分别为2372万吨、2009万吨和2199万吨。

外部支持

获得政府补贴力度较强，2019年因剥离“三供一业”获得30.46亿元补助。
河北省政府落实多项减免税政策，减轻公司税收负担。
银行授信额度充足，截至2021年6月末，合计授信721.39亿元，未使用额度251.89亿元，占比34.92%。

风险提示

政策变动风险：煤炭行业供需关系可能受政策调整影响。
经济衰退风险：煤价可能因经济衰退而下降，影响公司盈利能力。
财务风险：短期债务占比仍较高，可能面临短期偿付压力。
安全生产风险：公司安全生产风险可能上升。
行业杠杆率风险：煤炭行业整体杠杆率较高，存在潜在财务压力。

小结

开滦集团在资源禀赋和规模优势方面表现良好，具备优质煤种和一定的煤炭产量。财务质量总体提升，盈利能力及偿债能力有所改善，债务结构逐步优化，银行授信额度充足，政府支持力度较强。然而，物流贸易业务盈利能力较弱，部分子公司亏损，需关注其对整体利润的影响。此外，行业政策变动、经济环境变化及安全生产风险仍是公司面临的主要挑战。