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A股2020年四季度投资策略总结

核心内容概述

2020年四季度A股市场在经济修复和流动性宽松的推动下，整体呈现结构性分化，部分行业估值处于历史高位，而低估值板块有所上涨。市场风格偏向大消费和科技成长，但受海外风险和政策不确定性影响，近期科技成长板块出现震荡。投资者结构正向机构化、长线化、价值化方向发展，同时北上资金流入节奏放缓，但长期趋势仍为净流入。

主要观点

市场表现

• A股市盈率和风险偏好持续修复，但近期市场整体平淡，结构分化明显。
• 创业板在春季表现出较强弹性，但7月中旬后出现调整，待风险因素消化后或重新走强。
• 市场观望情绪浓厚，增量资金流入减弱，呈现“存量博弈”特征。

经济与盈利情况

• 国内经济修复顺利，制造业PMI连续六个月在荣枯线以上，显示生产端已基本恢复。
• 企业盈利底部回升，中报净利润增速由负转正，尤其是创业板和中小板表现较好。
• 主要受益行业包括必需消费、白酒、线上消费、医疗用品、建材、机械等。
• 银行业受监管拨备计提影响，出现负增长，拖累整体利润恢复。

海外风险

• 美国大选和中美摩擦不确定性上升，抑制市场风险偏好。
• 美联储货币政策表述变化，中美货币政策存在差异，短期内人民币升值但北上资金净流出。
• 尽管存在短期扰动，但不改变外资长期净流入趋势。

关键信息

行业配置建议

1. 业绩确定性+高景气度：继续关注食品饮料、医药生物、农林牧渔等优质赛道。
2. 顺周期行业：积极布局化工、交运、有色金属、机械、建筑、建材等行业，因其具备业绩+估值性价比。
3. 券商板块：受益于流动性宽松和资本市场改革，券商板块值得关注。
4. 科技成长：待风险因素消化后，消费电子、新能源、光伏、军工等细分行业有望重新走强。
5. 主题投资：关注“十四五”规划、国企改革、中日韩自贸区等政策导向主题。

估值分化

• 休闲服务、食品饮料、家电、汽车、医药生物、计算机等行业估值处于历史高位。
• 有色金属、通信、采掘、机械设备等行业估值相对较低。

资金面分析

• 二季度公募基金持股市值占比上升，北上资金占比下降。
• 7月下旬以来北上资金净流入放缓，主要受中美摩擦和汇率波动影响。
• 未来财务费用率有望下行，管理、销售费用率相对一季度有所下降。

盈利拐点

• 疫情影响下，盈利拐点已在一季度出现，二季度环比明显改善。
• 毛利率或随PPI-CPI和PPI-PPIRM剪刀差上行而提升。
• PPI环比回升，预计营业收入增速将持续恢复。

风险提示

• 市场大幅调整风险
• 风格超预期切换
• 经济复苏不及预期
• 政策落地不及预期
• 疫情反复风险
• 海外市场震荡引发资金回流

主题投资机会

十四五规划

• 推动数字经济、发展第三代半导体、增加原油、战略性金属及农产品储备。

国企改革

• 包括完善现代企业制度、优化国有资本布局、市场化经营机制等七大方向。

中日韩自贸区

• 可能选址在连云港、日照、威海、营口、上海、舟山、青岛、天津、大连等地，相关港口股值得关注。

未来事件与主题投资

• 9月：关注IT互联网、医药、能源、消费电子、新能源等主题。
• 10月：关注美国大选、医药、能源、金融科技、IT互联网等主题。
• 11月：关注材料、金融科技、美国大选、双十一购物节、人工智能、车辆等主题。
• 12月：关注中央经济工作会议、政治局会议、各部委年度会议等政策导向事件。

投资者结构变化

• 新基金发行份额整体提升，尤其是混合型基金。
• 内资对股市的边际影响增强，外资占比下降。
• 长线资金持股比例上升，市场整体向价值化方向发展。

投资评级说明

• 公司评级：强烈推荐（+15%）、推荐（+5%~+15%）、中性（-5%~+5%）、回避（-5%以下）。
• 行业评级：推荐（行业表现优于市场）、中性（与市场同步）、回避（弱于市场）。

免责声明

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总结

2020年四季度A股市场在经济修复和政策推动下，呈现出结构性分化和风格切换的趋势。建议投资者关注业绩确定性高、景气度好的大消费和科技成长板块，同时布局顺周期行业如化工、交运等。主题投资方面，可重点关注“十四五”规划、国企改革及中日韩自贸区等政策导向领域。尽管面临海外不确定性，但外资长期趋势仍为净流入，市场整体仍具备结构性机会。