> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年四季度策略总结：牛还在，熊未来 ## 核心内容概述 本报告通过构建四维牛熊研判框架，从宏观基本面、全球潜在导火索、股市流动性、止盈压力四个角度分析当前市场是否处于牛市阶段，得出结论：**牛还在，熊未来**。报告同时对市场风格和行业配置进行了深入探讨，指出成长与价值风格将交替主导市场，重点推荐AI、红利与现金流等方向。 --- ## 四维牛熊研判框架 ### 1. 宏观基本面 - 同步景气度 - **国内景气**：PPI仍处于偏高位，信用与景气短期波动但无下行加速信号，后续需关注潜在经济托举。 - **全球导火索**：海外景气强劲，美国尚未进入加息周期，国内货币政策仍偏向宽松，长期下行风险尚未显现。 - **股市流动性**：成交动能趋弱但未至下行区间，私募、个人、北向资金仍显活力，流动性整体宽裕。 - **估值压力**：远期PE和ERP处于中高位，但尚未达到极限，止盈压力有限。 ### 2. 潜在冲击 - 全球景气趋弱 | 美国PMI - **美国制造业PMI**：当前未出现明显走弱信号，若趋势下行或至低位，将指引全球经济衰退风险。 - **消费结构**：美国中高收入家庭消费韧性较强，需求压力集中于中低收入群体。 ### 3. 资金动能 - 成交额和换手率变化 - **成交额**：当前成交额比值仍高于1，增量资金动能未见顶。 - **换手率**：换手率比值接近1，资金动能仍较强。 ### 4. 估值水平/止盈压力 - **远期PE**：当前处于区间偏高但非极限水平，止盈压力尚未达到极限。 - **远期ERP**：处于中位，风险收益比尚可。 --- ## 风格研判 ### 大盘成长 vs 大盘价值 - **大盘成长**：主要看赛道景气预期与产业趋势，当前科技景气仍在，AI行情未止。 - **大盘价值**：红利与现金流板块修复，关注绝对收益机会。 ### 中大盘 vs 小微盘 - **中大盘**：看整体经济与产业趋势，若景气良好，中大盘热度提升。 - **小微盘**：主要看剩余流动性，若流动性充裕，小微盘可能占优。 --- ## 行业配置建议 ### 成长方向 - **AI行情未止**：AI仍是核心方向，关注技术突破与产业趋势。 - **下沉市值找赔率**：在AI行情未止前，可关注中小市值标的。 - **关注新兴催化**：等待新政策、新技术推动成长板块的行情。 ### 价值方向 - **红利&现金流修复**：绝对收益视角下，红利与现金流板块可能占优。 - **重视回购策略α**：回购后的标的往往表现优异，关注科技与周期板块的低估机会。 --- ## 美国经济与政策分析 - **美国经济**：2025Q4或见底，2026-2027年增速预计在2%左右。 - **通胀压力**：7月CPI与核心CPI同比分别为3.3%与2.5%，压力有限。 - **美联储政策**：沃什淡化前瞻指引，减少政策沟通，市场对加息预期下降。 - **市场预期**：9月加息概率不到1/3，2年期美债收益率或见顶回落。 --- ## 美债市场与财政干预 - **美债收益率**：10年期收益率因期限溢价抬升而上涨，但核心驱动力为供需矛盾。 - **贝森特干预**：通过回购旧债、调整发债结构等方式压制利率上行。 - **历史对比**：贝森特干预效果较耶伦干预短暂，市场视其为做空窗口。 --- ## A股资金面展望 - **资金需求**：预计回落至17,736亿元，同比减少12,074亿元。 - **资金供给**：私募基金贡献最大增量，个人投资者净流入显著回升。 - **北向资金**：预计净流入2,982亿元，较2025年转正。 - **公募发行**：混合型公募发行增长显著，成为市场新主力。 --- ## 风格轮动与量能预期 - **场景1：重新回到强劲牛市**：市场量能预计在2.5万亿元级别，AI行情持续。 - **场景2：进入高位震荡行情**：市场量能预计在2万亿元级别，轮动小盘行情。 - **场景3：进入偏弱震荡**：市场量能预计在1.5万亿元级别，价值板块占优。 - **场景4：进入下行行情**：需关注中期选举后的黑天鹅事件。 --- ## 风险提示 - **全球地缘风险**：如美伊冲突、能源供给冲击等。 - **美国经济衰退风险**：需关注失业率与PMI变化。 - **海外金融风险**：美债收益率走高可能引发资金外流。 - **历史经验失效**：需警惕市场出现与以往不同的走势。 --- ## 总结 当前市场处于牛市延续阶段，流动性宽裕，景气度未见明显衰退信号。AI行情仍在持续，成长板块仍有潜力，但需关注产业趋势与新兴催化。价值板块的红利与现金流修复值得关注，尤其是回购策略带来的α超额收益。未来9-10月流动性仍较充裕，11月后可能转向价值板块。整体来看，**牛还在，熊未来**，但需警惕潜在风险与风格轮动。