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2020年四季度大类资产配置报告总结

核心内容概述

本报告由山西证券策略团队发布，旨在为机构投资者提供四季度大类资产配置建议。报告基于宏观背景、资产周期、行业分析及资产配置模型，综合判断各资产类别走势，并提出相应的配置策略。

主要观点与关键信息

一、观点回顾

• 权益市场：A股全年表现优于全球其他市场，上证指数有望站上3300点，但四季度将延续震荡。
• 利率债：2.4%-2.5%为利率底部区间，预计年内反弹至3%左右，建议标配。
• 信用债：整体稳定，结构化震荡，配置比例由45%下调至31%，但风险收益比仍具吸引力。
• 大宗商品：强烈看多黄金，预计有色反弹，布油维持38-45美元震荡区间。

二、短期宏观背景

1. 经济复苏：经济处于修复期，预计四季度实际增速有望回升至6%左右，但修复速度存在不确定性。
2. 基建稳定：就业情况未恢复至去年水平，逆周期政策仍需发力，基建投资维持稳定。
3. 地产投资：地产投资保持稳定，下半年增速预计为10%，全年有望达到6%以上。
4. 制造业回暖：制造业投资自8月开始加速修复，与出口需求和施工需求相关。
5. 消费后劲：汽车消费和可选消费有望修复，服务类消费逐步回暖，社零增速有望在年底达到3%。
6. 出口韧性：四季度进出口失速风险不大，全球经济企稳带动出口，预计全年出口增速回到0%附近。
7. 双循环战略：内循环和双循环成为经济发展的新方向，强调发挥内需潜力，提升产业链自主可控。
8. 疫苗影响：疫苗研发进展可能成为经济的重要拐点，推动企业与消费者信心回暖，加速经济复苏。
9. 货币政策：回归常态化，总量稳定，更强调精准投放，DR007回归逆回购利率附近，OMO处于净回笼状态。
10. 通胀与汇率：通胀剪刀差将收窄，人民币升值不会显著影响政策取向。

三、大类资产周期判断

• 全球资产价格：全球经济进入扩张区间，但全球资产价格显著领先于经济基本面，多数资产进入过热区间。
• A股：预计四季度震荡，震荡区间为3170-3450点，再平衡仍是主线。
• 利率债：进入震荡区间，中枢预计在3.2%-3.3%，建议标配。
• 信用债：仍具配置价值，建议适度增加顺周期行业配置。
• 商品：四季度有望走强，建议超配工业品，黄金配置比重降低。

四、资产配置模型

• 配置建议：股债平衡，增配商品。
• 具体比例：
  • A股：从超配36%下调至标配20%
  • 利率债：从6%上调至22%
  • 信用债：维持标配31%
  • 商品：建议超配，主要配置工业品
• 配置依据：基于单位风险收益最大化和风险分散化原则，通过均值方差优化模型得出。

五、风险提示

• 疫情二次爆发
• 中美关系冲突升级
• 政策力度不达预期
• 疫苗研制进度拖后
• 美联储态度变化

配置策略要点

权益市场

• 趋势：四季度A股震荡，但长期布局机会显著。
• 策略：关注再平衡，增加顺周期和价值板块配置，规避估值过高板块，中长期仍看好科技、医药。
• 市场表现：上半年A股跑赢全球市场，创业板表现优于纳斯达克，但估值向均值回归压力较大。

债券市场

• 利率债：进入震荡市，建议标配，可作为组合的底仓。
• 信用债：风险利差较低，但风险收益比仍具吸引力，建议维持标配。

大宗商品

• 黄金：涨幅已超预期，四季度建议降低配置比重。
• 有色：铝有望反弹，铜震荡，铁矿石走强。
• 原油：维持38-45美元震荡区间。
• 工业品：随着全球经济复苏，建议适当增加配置。

结论

四季度A股将处于震荡状态，但整体配置价值下降，建议从超配调整为标配。利率债进入震荡区间，建议标配。信用债配置比例下降，但仍具吸引力。商品建议超配，尤其关注工业品。整体配置策略强调股债平衡与商品增配，以应对经济复苏和资产价格过热风险。