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报告摘要

非银行金融行业周报总结（2014年08月25日-2014年08月31日）

核心内容

本报告分析了2014年非银行金融子行业的表现及发展趋势，重点涵盖证券、保险、多元金融（包括信托和租赁）等领域。整体来看，行业表现略逊于沪深300指数，但部分公司表现优于同业，行业基本面及政策预期为市场带来积极影响。

主要观点

1. 证券行业

业绩表现：2014年上半年，证券行业净利润同比增长34%，营业收入增长29%，主要得益于IPO重启和融资融券业务增长。
业务结构变化：证券承销、资管、利息收入大幅增长，佣金收入占比下降至32%，行业佣金率由万分之8降至万分之7.5。
杠杆水平提升：券商整体杠杆为3.15倍，有效杠杆为1.75倍，大券商有效杠杆显著高于中小券商。
投资建议：推荐中信、光大、华泰证券，认为其估值较低，受益于行业创新及杠杆提升，股价弹性增强。

2. 保险行业

业绩表现：四家上市保险公司合计净利润增长21%，新业务价值增速达2010年以来最高，综合投资收益率接近6%。
产品结构改善：寿险业务回升趋势确立，营销员渠道重要性增强，个险NBV占比高达97.5%。
投资收益改善：受债券市场上涨影响，保险公司净资产和内含价值增长显著。
政策预期：期待养老支持政策实施，税延型养老保险预计2015年试点，以及沪港通等利好因素。
投资建议：推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保，认为其基本面良好，政策催化剂明确。

3. 多元金融

信托行业：二季度末信托资产规模达12.48万亿元，首现月度负增长，经营收入和利润增速放缓，维持中性评级。
租赁行业：国务院支持融资租赁发展，自贸区FTA账户启动将便利跨境融资交易，推荐物产中大、渤海租赁。

关键信息

证券行业

中报回顾：净利润增长34%，佣金占比下降至32%。
业务增长：证券承销业务收入增长145%，资产管理业务收入增长104%，利息净收入增长42%。
杠杆提升：行业总体杠杆提升至3.15倍，有效杠杆1.75倍，大券商有效杠杆接近2倍。
盈利预测调整：行业收入上调至1990亿元，净利润增速上调至36%。

保险行业

中报回顾：净利润增长21%，新业务价值增速创四年新高，综合投资收益率接近6%。
产品结构优化：寿险产品结构改善，营销员渠道NBV占比提升，传统险和健康险占比达42%。
投资收益提升：非标资产配置增加，投资收益率提升，但退保率上升至6.7%，现金流压力加大。
政策预期：养老支持政策预期，税收优惠，沪港通等为行业提供增长动力。

多元金融

信托行业：二季度信托资产规模创历史新高，但增速放缓，利润增幅回落，维持中性评级。
租赁行业：自贸区FTA账户启动，便利跨境融资交易，推荐物产中大、渤海租赁。

重点公司推荐

证券行业

推荐标的：中国平安、新华保险、光大证券、中信证券、华泰证券
评级：中国平安（买入）、新华保险（增持）、光大证券（增持）、中信证券（增持）、华泰证券（买入）

保险行业

推荐标的：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保
评级：中国平安（买入）、新华保险（增持）、中国人寿（增持）、中国太保（增持）

租赁行业

推荐标的：物产中大、渤海租赁
评级：物产中大（买入）、渤海租赁（买入）

行业排序

行业推荐排序为：证券 > 保险 > 租赁 > 信托，证券行业表现相对最差，保险行业表现相对较好。

重点事件点评

新华保险

价值转型：新业务价值增长18%，净利润增长71.4%，退保率上升至7.6%，未来或持续高位。
投资收益：非标资产配置增加，总投资收益率5.1%，浮亏大幅减少。

中国人寿

产品转型：个险NBV占比高达97.5%，首年期交保费增长显著，退保率提升至6.7%。
投资收益：权益类配置下降至5.3%，另类投资增加，投资收益率提升。

海通证券

业务结构：佣金收入占比下降至25.36%，资管和融资融券业务收入大幅增加。
杠杆提升：有效杠杆达2.0倍，ROE提升。

中信证券

收入增长：并表和资产转让带来收入大幅增长，净利润率提升。
杠杆提升：总杠杆3.79倍，有效杠杆1.98倍，ROE提升。

估值比较

公司	股票代码	所属行业	评级	股价	EPS 2013A	EPS 2014E	EPS 2015E	PE 2013A	PE 2014E	PE 2015E	PB
中信证券	600030.SH	证券Ⅱ	增持	12.89	0.48	0.70	0.73	27	18	18	1.61
海通证券	600837.SH	证券Ⅱ	买入	9.82	0.42	0.49	0.51	23	20	19	1.49
广发证券	000776.SZ	证券Ⅱ	增持	10.23	0.48	0.65	0.58	21	16	18	1.72
华泰证券	601688.SH	证券Ⅱ	买入	8.38	0.39	0.67	0.52	21	13	16	1.29
光大证券	601788.SH	证券Ⅱ	增持	8.89	0.06	0.35	0.48	148	25	19	1.29
招商证券	600999.SH	证券Ⅱ	增持	10.73	0.48	0.54	0.60	22	20	18	1.56
长江证券	000783.SZ	证券Ⅱ	买入	5.73	0.42	0.50	0.55	14	11	10	2.13
中国人寿	601628.SH	保险Ⅱ	增持	14.96	0.88	1.16	1.41	17	13	11	1.76
中国平安	601318.SH	保险Ⅱ	买入	42.50	3.56	4.43	5.15	12	10	8	1.63
中国太保	601601.SH	保险Ⅱ	增持	19.24	1.02	1.23	1.45	19	16	13	1.64
新华保险	601336.SH	保险Ⅱ	增持	24.25	1.42	2.06	2.35	17	12	10	1.75
渤海租赁	000415.SZ	多元金融	买入	8.61	0.83	0.75	0.89	10	11	10	1.63

总结

2014年非银行金融行业整体表现不佳，但部分公司及细分领域展现出积极增长趋势。证券行业受益于IPO重启、融资融券增长及杠杆提升，净利润增长显著，推荐中信、光大、华泰证券。保险行业寿险回升趋势确立，投资收益改善，推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保。租赁行业因政策支持及自贸区FTA启动，获得关注，推荐物产中大、渤海租赁。信托行业因规模增速放缓，维持中性评级。整体来看，行业基本面改善及政策预期为市场提供支撑，建议关注估值较低且业务结构优化的公司。

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