20140901-申万宏源-保险行业_2014年中报回顾及展望-寿险回升趋势确立_静待政策催化_18页_985kb

2014年保险行业中报回顾及展望总结

核心内容

2014年上半年，中国保险行业整体表现符合预期，寿险业务呈现回升趋势，新业务价值增长显著，而产险业务则相对平稳，盈利状况有所改善。整体行业基本面持续向好，同时政策预期为行业带来积极影响，分析认为“基本面+政策”双轮驱动下，保险行业仍具投资价值。

主要观点

1. 寿险业务回升趋势确立

• 净利润增长显著：2014年上半年，四大上市寿险公司合计净利润同比增长21%，其中寿险利润同比增长16%。
• 新业务价值增长超预期：新业务价值增速创2010年以来新高，国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为7%、17%、23%和18%，其中营销员渠道NBV增长接近20%。
• 有效业务价值增长：四家公司有效业务价值均增长10%以上，预计全年NBV增速将高于2013年。
• 产品结构优化：传统险占比大幅提升，分红险和万能险占比下降，表明产品结构正在优化。
• 营销员渠道表现突出：营销员渠道NBV增长显著，国寿、平安、太保、新华的个人产能分别增长19%、6%、19%、8%，其中国寿和太保增长领先。
• 退保率上升：退保率大幅上升，预计仍将维持高位，对现金流构成一定压力。

2. 产险业务稳中有升

• 保费平稳增长：2014年上半年产险保费增长较快，PICC、平安产险和太保产险分别增长14%、28%和14%。
• 综合成本率相对平稳：综合成本率分别为94.4%、94.4%和99.5%，利润增速分别为2%、29%和-15%。
• 零配件价格下调：有效降低赔付成本，预计下半年承保利润率将有所提升。
• 车险仍为主力：车险保费增长较快，占比进一步提高，但承保盈利下滑。

3. 投资收益改善，资产配置优化

• 投资收益提升：受益于债券市场上涨，上市公司净资产和内含价值较年初增长10%左右。
• 非标资产配置增加：保险公司减少权益类和定期存款配置，增加不动产和基础设施债权计划等另类投资，提升净投资收益率。
• 总投资收益率略有下降：受股市下跌影响，总投资收益率简单平均为4.6%，其中新华保险表现最佳。
• 资本公积项下浮亏减少：可供出售金融资产浮亏由年初的316亿元减少至75亿元。

关键信息

1. 保险行业整体表现

• 净利润增长：2014年上半年四大保险公司净利润同比增长21%，寿险利润同比增长16%。
• 净资产与内含价值增长：投资收益改善带动净资产和内含价值增长10%左右。
• 股价催化剂：寿险保费增速改善、投资收益提升、业绩超预期、养老与健康险税收优惠试点、沪港通等因素将推动股价上涨。

2. 寿险业务发展

• 营销渠道NBV增长：营销员渠道NBV增长接近20%，银保渠道仍为负增长。
• 退保率上升：中国人寿退保金同比增长73%，退保率年化为6.7%，预计仍将维持高位。
• 产品结构调整：传统险占比提升，分红险和万能险占比下降，推动新业务价值增长。

3. 产险业务展望

• 综合成本率趋于平稳：车险承保利润率下降趋缓，农险与保证保险盈利尚可。
• 零配件价格下调：有效降低赔付成本，预计下半年承保利润率将有所提升。
• 保费增长预期：产险保费预计维持15%左右的增速，整体盈利稳定。

4. 政策预期

• 养老支持政策：预计2015年税延型养老保险试点将启动。
• 税收优惠支持：养老、健康险等领域税收优惠政策呼之欲出，利好行业。
• “基本面+政策”双轮驱动：保险行业基本面持续向好，政策预期增强，维持“看好”评级。

公司排序与投资建议

• 公司排序：中国平安 > 中国人寿 > 新华保险 > 中国太保
• 投资评级：看好（Overweight）
• 基准指数：沪深300指数
• 投资建议：投资者应关注寿险业务的持续改善及政策带来的潜在利好，同时注意退保率上升对现金流的影响。

估值比较

行业展望

• 寿险：2014年下半年寿险回升趋势确立，新业务价值增速有望维持高位。
• 产险：盈利稳定，预计下半年承保利润率将有所提升。
• 政策支持：养老、健康险等政策红利逐步兑现，行业未来发展前景广阔。

风险提示

• 退保率上升可能对现金流造成压力。
• 车险市场竞争加剧，承保利润率可能承压。
• 股票市场波动可能影响投资收益。

信息来源

• 证券分析师：孙婷（A0230511040050）
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