20220316-上海证券-中来股份-300393.SZ-产业链协同发展_2022有望量利齐升_7页_878kb

报告摘要

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告首次对某光伏产业链企业进行覆盖，给予“买入”评级。该企业布局光伏行业上下游，重点发展工业硅、多晶硅、电池组件及光伏系统业务，通过产业链协同发展增强抗风险能力。报告基于2022年3月15日的收盘价，预测公司未来三年的盈利与财务表现，并分析其面临的政策与市场风险。

主要观点

产业链布局：公司通过投资工业硅及高纯多晶硅项目，完善了上游布局，增强了对原材料的控制能力，有助于降低行业周期波动带来的影响。
技术优势：公司较早布局TOPCon电池技术，采用2.0代生产工艺，减少工序至9步，量产效率可达24.5%，良率超过97%，具备较强的技术竞争力。
业务协同：公司已布局光伏背板、电池与组件、户用光伏电站三大业务，未来将通过上下游资源整合实现协同发展，提升整体效益。
盈利修复预期：2021年因原材料价格高位上涨，公司电池与组件业务盈利大幅下滑，但随着原材料价格回落，预计2022年将实现量利齐升。
户用光伏增长：受益于整县推进政策，2021年户用光伏新增装机量达21.6GW，占全国新增装机量的39%，公司户用业务有望持续受益。

关键信息

基本数据

最新收盘价：22.10元
12个月A股价格区间：6.14-23.75元
总股本：1,089.63百万股
无限售A股/总股本：84.03%
流通市值：202.35亿元

投资项目

与太原市政府合作建设年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目
第一期投资43亿元，预计2022年投建、2024年投产
公司持股51%，太原市政府基金持股49%

盈利预测（单位：亿元）

年份	营业收入	归母净利润	PE（2022-2023）
2021E	65.44	-2.39	—
2022E	150.80	6.15	51
2023E	225.51	12.02	26

分业务预测

业务类型	2021E出货量	2022E出货量	2023E出货量	收入预测（亿元）
背板	1.70亿平方米	2.00亿平方米	2.35亿平方米	20.98、25.30、28.30
电池与组件	1.7GW	5.6GW	9.6GW	13.69、45.71、85.44
光伏系统	0.89GW	2.50GW	3.50GW	28.27、77.79、109.76

财务指标预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	46.2%	28.7%	130.4%	49.5%
归母净利润增长率	-60.3%	-346.9%	357.6%	95.5%
毛利率	18.1%	11.7%	14.1%	15.8%
净利率	1.9%	-3.6%	4.1%	5.3%
P/E	99.92	—	50.92	26.04
P/B	2.76	6.45	4.36	3.74

风险提示

政策波动风险：光伏行业受政策影响较大，若政策出现不利变化，可能导致市场需求波动，影响公司业绩。
市场竞争风险：随着N型TOPCon技术的普及，市场竞争加剧，可能影响公司产品定价与盈利能力。

总结

公司通过产业链协同发展，强化了在光伏行业的竞争力与稳定性。随着原材料价格回落和分布式光伏市场增长，公司有望在2022年实现盈利修复与量利齐升。尽管面临政策与市场风险，但其在技术、业务布局及市场拓展方面具备较强优势，未来增长潜力较大。当前估值显示公司2022-2023年PE分别为51和26倍，具备一定投资价值。

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