20220807-浙商证券-中来股份-300393.SZ-中来股份2022半年报点评报告_三大主营业务协同高速增长_TOPCon产能稳步推进_3页_787kb

中来股份2022半年报总结

核心内容

中来股份（300393）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，三大主营业务——光伏应用系统、光伏背板和高效组件——均表现强劲，推动公司整体盈利能力提升。公司整体营收和净利润增长远超市场预期，显示出良好的市场拓展能力和业务协同效应。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2022H1公司实现营业总收入46.38亿元，同比增长95.46%；归母净利润2.31亿元，同比增长642.89%；销售毛利率16.63%，同比提升6.16个百分点。
• 光伏背板业务扩张迅速：2022年上半年光伏背板业务营收13.54亿元，同比增长67.93%；毛利率25.88%，同比提升7.30个百分点。公司5,000万平方米背板产能逐步释放，预计2022年底形成2.2亿平产能，2025年有望达到4.7亿平。
• TOPCon电池技术领先：高效组件业务营收10.66亿元，同比增长46.05%；毛利率3.93%，由负转正。公司N型TOPCon电池产能快速推进，泰州项目实际产能已达3.6GW，山西项目一期4GW已投产，后续规划稳步推进。
• 光伏系统业务快速上量：光伏应用系统业务营收21.84亿元，同比增长181.32%；毛利率16.89%，同比提升2.42个百分点。公司已与110个市/县/镇签署合作框架协议，拟建容量约10.75GW，业务增长潜力巨大。

关键信息

财务摘要

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	58.20	155.17	235.01	297.71
归母净利润（亿元）	-3.13	6.08	10.53	15.62
每股收益（元）	-0.29	0.56	0.97	1.43
P/E（倍）	-62.76	32.35	18.67	12.59

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.08亿元、10.53亿元、15.62亿元，对应EPS分别为0.56元、0.97元、1.43元。
• 估值：对应PE估值分别为32倍、19倍、13倍，公司估值逐步下降，反映盈利预期的增强。
• 投资评级：给予“增持”评级，预计未来6个月证券相对于沪深300指数表现将处于+10%~+20%区间。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期；
• 原材料价格波动影响成本；
• 公司扩产进度可能受阻。

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	11.52	15.09	15.20	16.88
净利率（%）	-7.09	3.98	4.52	5.28
ROE（%）	-7.37	13.89	20.19	23.91
ROIC（%）	-6.66	9.81	14.65	17.72
资产负债率（%）	66.50	70.50	72.30	70.97
净负债比率（%）	26.13	21.79	14.49	11.78
总资产周转率	0.53	1.11	1.28	1.30
P/E（倍）	-62.76	32.35	18.67	12.59
P/B（倍）	5.80	4.92	3.89	2.97
EV/EBITDA（倍）	-212.12	23.07	13.89	9.39

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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