20240827-国金证券-华能水电-600025.SH-来水改善_装机增长_量利齐升_4页_1mb

公司半年报分析总结

一、财务业绩

1. 营收与归母净利润增长

   • 2024年上半年实现营业收入1188亿元，同比增长131%（调整后）；归母净利润417亿元，同比增长225%（调整后）。
   • 2季度实现营收746亿元，同比增102%；归母净利润310亿元，同比增193%。

2. 业务结构驱动因素

   • 装机增长+来水改善：2季度发电量同比增261%，水电业务因澜沧江流域来水偏丰及托巴水电站投产贡献显著，水电发电量同比增241%。
   • 新能源快速扩张：上半年光伏装机同比增1497%，2季度风电受新能源装机驱动，光伏发电量同比增1974%，但风电产出下降53%。
   • 电力供需改善：云南电解铝开工率达90%以上，可再生能源发电量占比上升缓解供需矛盾。

二、成本与盈利能力

1. 毛利率与净利率
   • 销售毛利率为634%，同比下滑0.4个百分点，主要受上网电价同比下降（13.0%）及折旧费用增加影响。
   • 销售净利率达44.7%，同比提升0.9个百分点，受益于融资成本降低（降至2.96%，降40个基点）及费用节约32亿元。

三、财务预测与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母公司净利润分别为877亿、1014亿、1126亿元，对应EPS分别为0.49元、0.56元、0.63元，当前PE估值分别为24倍、20倍、18倍。
• 投资评级：维持“买入”建议，预期未来6-12个月股价上涨幅度超5%。

四、风险提示

1. 预期不达因素：用电需求、来水不足、风光装机进度、新能源市场竞争加剧。
2. 财务风险：融资成本波动及减值损失不确定性。

五、核心指标

| 指标             | 2Q24值       | 同比变化   |
|------------------|-------------|----------|
| 营业收入         | 746亿元      | +102%     |
| 归母净利润       | 310亿元      | +193%     |
| 销售净利率       | 44.7%        | +0.9pct   |
| 上网电价         | 0.247元/kWh  | 降幅13.0% |

注：以上分析基于公司半年报及预测摘要数据，实际业绩可能存在波动。
数据来源：国金证券研究报告。