20221027-川财证券-通威股份-600438.SH-2022年三季报点评_硅料量价齐升_产业一体化布局行稳致远_5页_503kb

报告摘要

通威股份 (600438) 2022年三季报总结

核心内容

通威股份在2022年前三季度实现业绩快速增长，公司业务持续扩张，同时推进产业链一体化布局，强化在光伏产业的竞争优势。

主要观点

业绩表现突出：2022年1-9月，通威股份实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.60%；归属母公司净利润217.30亿元，同比增长265.54%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润219.81亿元，同比增长270.62%。
毛利率显著提升：综合毛利率达到38.59%，较2021年前三季度提升21.11个百分点，较2021年全年提升10.91个百分点，盈利能力增强。
硅料业务表现强劲：多晶硅致密料价格较年初上涨31.8%，公司硅料产能由18万吨提升至23万吨，后续还有12万吨产能在建，产能扩张顺利。
长单合同保障销售：公司与隆基、高景、宇泽、双良、美科、晶科等下游企业签订硅料长单合同，确保产品销售渠道畅通。
产业链一体化布局：公司积极布局下一代电池片技术（如TOPCon），并宣布进军光伏组件领域，布局23GW组件生产项目，形成硅料、电池片、组件一体化产业链，增强抗周期能力。
盈利预测上调：公司三季报数据超出预期，因此上调盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为1255亿元、1398亿元、1577亿元，归属母公司净利润分别为295亿元、229亿元、248亿元，对应EPS分别为6.56元、5.09元、5.50元。
估值合理：截至2022年10月27日，公司市值为2119亿元，对应2022-2024年PE分别为7.17倍、9.25倍、8.55倍，估值处于合理区间。
财务状况稳健：公司资产总额达1347.28亿元，归属上市公司股东的净资产为657.96亿元，整体运行良好。同时，公司经营性现金流增长显著，达到35917.94亿元，显示强劲的现金流能力。
风险提示：存在硅料新增产能投产不及预期、光伏行业建设放缓、疫情反复导致物流受阻等风险。

关键信息

营收与利润增长

2022年1-9月营业收入1020.84亿元，同比增长118.60%。
营业利润313.87亿元，同比增长317.75%。
归属母公司净利润217.30亿元，同比增长265.54%。

硅料业务

多晶硅致密料价格约303元/千克，较年初上涨31.8%。
硅料产能由18万吨提升至23万吨，后续还有12万吨产能在建。
与多家下游企业签订长单合同，保障销售渠道。

产业链布局

布局TOPCon电池片技术，保持电池片出货量领先地位。
进军光伏组件领域，启动23GW组件生产项目。

盈利预测

2022年预计营业收入1255亿元，净利润295亿元。
2023年预计营业收入1398亿元，净利润229亿元。
2024年预计营业收入1577亿元，净利润248亿元。

估值与财务比率

2022年10月27日，股价47.08元，对应市值2119亿元。
2022-2024年PE分别为7.17倍、9.25倍、8.55倍。
2022年毛利率37.83%，净利率24.41%，ROE达52.58%，盈利能力显著提升。

风险提示

硅料新增产能投产不及预期。
光伏行业建设放缓。
疫情反复影响物流。

盈利预测与估值表

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万)	63491.07	125538.90	139766.20	157685.30
净利润(百万)	8742.22	30639.69	23776.98	25700.62
EPS(元)	1.82	6.56	5.09	5.50

主要财务比率

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	18.69%	17.09%	27.68%	37.83%	28.95%	27.96%
净利率	7.14%	8.40%	13.77%	24.41%	17.01%	16.30%
ROE	14.99%	11.81%	21.89%	52.58%	32.44%	28.70%
P/E	80.45	58.74	25.82	7.17	9.25	8.55
P/S	5.64	4.80	3.34	1.69	1.52	1.34
P/B	12.67	6.94	5.65	3.77	3.00	2.46