20220727-国盛证券-兼评6月工业企业盈利_企业盈利再度转正的背后_6页_690kb

宏观点评总结：企业盈利再度转正的背后

核心内容

6月规上工业企业盈利同比由降转升，增幅为0.8%，结束了连续两个月的同比下降。1-6月累计同比增速为1.0%，三年复合增速为13.7%。盈利回升主要得益于经济阶段性反弹和营收改善，但利润率下降对盈利形成拖累。

主要观点

• 整体盈利回升：6月工业企业利润同比首度转正，反映经济恢复对营收的积极影响，但利润率下降对盈利增长构成压力。
• 结构分化明显：盈利结构呈现“喜忧并存”的态势，上游行业对中下游的挤压有所缓和，但国企对私企的盈利挤压加剧，企业杠杆率继续上升。
• 7月盈利或再度回落：预计7月工业企业盈利环比季节性回落，可能转为负增长，需关注疫情反复、高温天气、高频数据回落及季节性因素。

关键信息

1. 营收改善与利润率下降

• 营收回升：6月规上工业企业营收同比上升7.2个百分点至8.6%，1-6月营收同比持平9.1%，结束2021年初以来的持续下行趋势。
• 利润率拖累：1-6月营收利润率同比下降0.52个百分点至6.53%，利润率下降对盈利同比拖累约9.3个百分点。

2. 上下游盈利结构变化

• 上游行业利润占比下降：1-6月上游（采掘+原材料）利润占比降至53.1%，其中采掘行业利润占比降至20.0%，原材料行业利润占比降至33.1%。
• 中下游利润占比上升：中游设备制造行业利润占比上升至26.2%，下游消费行业利润占比上升至15.4%，公用事业行业利润占比继续上升至5.3%。

3. 分行业盈利表现

• 多数行业销售数量增速回落：1-6月39个细分行业中，27个行业销售数量增速下降，显示经济内生需求仍偏弱。
• 汽车行业景气好转：汽车行业销售数量增速提高28.4个百分点至18.3%，反映汽车支持政策的积极影响。

4. 库存变化

• 产成品库存增速放缓：1-6月工业企业产成品库存同比续降0.8个百分点至18.9%，三年复合增速保持12.4%。
• 实际库存增速略有上升：剔除价格因素的实际库存增速小升0.3个百分点至17.0%，但库存上行斜率趋缓。

5. 所有制结构差异

• 国企盈利增长，私企盈利下降：1-6月国企盈利同比增10.2%，私企盈利同比降3.3%。
• 杠杆率差距扩大：国企和私企资产负债率均上升0.3个百分点，私企杠杆率创历史新高，国企与私企杠杆差距维持在1.8个百分点。

6. 7月盈利预测

• 盈利可能回落：7月盈利环比降幅预计在10%以上，单月同比可能转负。
• 关注因素：
  • 疫情反复：7月下旬全国受疫情影响城市达40个，GDP占比约28.4%，经济回踩风险加大。
  • 生产走弱：高频数据显示需求偏弱已向生产端传导，中上游开工率全线回落。
  • 上游价格回落：上游大宗价格进一步回落，对中下游盈利挤压可能缓解，但价格下行空间有限，上游利润占比仍处高位。

风险提示

• 疫情、外部环境、政策力度等存在超预期变化的风险，可能对工业企业盈利造成影响。

结论

6月企业盈利回升主要依赖经济阶段性反弹和营收改善，但利润率下降、国企对私企挤压加剧、企业杠杆率上升等问题仍需关注。未来7月盈利或再度回落，需警惕疫情反复、需求疲软及政策效果等不确定因素。