20190916-国信证券-基础化工行业2019半年报总结_9月份投资策略：上半年行业盈利能力企稳，民营炼化项目及化工新材料关注度持续提升_26页_2mb

基础化工行业2019半年报总结及9月份投资策略

核心内容概述

2019年上半年，基础化工行业整体实现营收同比增长5.39%，但归母净利润同比下降17.25%。行业毛利率和净利率有所回升，但整体仍处于景气下行趋势中。尽管如此，行业盈利能力优于2016年前的低迷期，主要得益于供给侧改革和环保政策的推动。Q2单季度盈利环比改善，预计Q3盈利同比将有所回升。

主要观点

行业整体表现

• 上半年行业营收和净利润增长乏力，但盈利能力保持稳定，毛利率和净利率分别达到19.28%和7.03%。
• 行业运营指标显示整体状况良好，如存货占比和周转天数较低，经营性现金流改善。
• 资产负债率上升，反映行业处于产能扩张周期。

9月份投资策略

• 关注重点：民营炼化项目和化工新材料。
• “科技+成长”：推荐金发科技、蓝晓科技、东旭光电。
• “科技+消费”：推荐国光股份、新洋丰。
• 重点推荐：恒力石化，因其在民营炼化领域具备龙头地位，产业链一体化优势明显。

关键行业表现

营收增长较快的子行业

• 其他化学原材料、磷肥、钾肥、氯碱、涤纶、锦纶、玻纤、锂电池材料、涂漆涂料、改性塑料等。

净利润增长较快的子行业

• 磷肥、锦纶、轮胎、钾肥、日用化学品、改性塑料等。

盈利能力突出的子行业

• 印染化学品、聚氨酯、玻纤、涂漆涂料、树脂、电子化学品、无机盐、锂电池材料、氟化工等，净利率均在10%以上。

产品价格与价差分析

景气度较高的板块

• 无机化工：均价同比涨幅较大。
• 化肥农药：相关产品如尿素、PTA、磷酸一铵、磷酸二铵等涨幅显著。

价差扩大的产品

• 一铵、尿素、硝酸铵、二铵、涤纶短纤等产品价差持续扩大，相关企业盈利有望改善。

行业库存周期与景气度

• 当前化工行业仍处于主动去库存阶段，预计2019年下半年将进入被动去库存阶段。
• 库存周期理论认为，被动去库存阶段是周期性行业盈利反转的时机。
• 随着库存进一步下降，下游需求回暖将推动PPI反转，带动行业景气度上升。

市场走势与行业表现

• 2019年8月基础化工行业指数涨幅为-2.94%，跑输上证指数（-0.77%）。
• 钾肥、日化板块表现较好，炭黑板块大幅下滑。
• 8月市场整体震荡，部分板块如食品饮料、医药表现亮眼。

重点公司盈利预测及投资评级

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 环保监管放松
• 下游需求大幅下降

投资建议

投资主线

1. 行业龙头：具备长期投资价值，关注其稳定盈利能力和市场份额扩张。
2. 供给侧收缩的精细化工及中间体行业：价格可能随政策和需求变化大幅波动。
3. 化工新材料：受益于科技创新和国产替代，未来增长空间大。

核心假设与逻辑

• 行业仍处于主动去库存阶段，预计2019Q3进入被动去库存阶段。
• 开工率维持低位，库存持续下降，表明行业正逐步进入盈利反转阶段。
• 化工新材料作为高端科技产业链的关键环节，具备长期投资价值。

附表与图表说明

• 附表一：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅。
• 附表二：重点公司盈利预测及估值。
• 图表目录：包含多个图表，反映行业营收、净利润、库存、PPI走势等关键数据变化。

总结

基础化工行业在2019年上半年整体盈利能力企稳，尽管营收和净利润增长有限，但毛利率和净利率较佳。随着库存周期进入尾声，预计下半年行业将迎来盈利修复。投资方面，应关注行业龙头、供给侧收缩的精细化工及中间体行业以及化工新材料，以把握行业复苏带来的投资机会。