20210625-光大证券-恒力石化-600346.SH-拟投资建设四大项目公告点评_投资242亿元拓展下游新材料产业链_强烈看好低估值民营大炼化龙头_5页_741kb

报告摘要

公司研究总结：恒力石化（600346.SH）

核心内容

恒力石化（600346.SH）宣布拟投资建设四大项目，总投资约242亿元，涵盖绿色多功能纺织新材料、可降解塑料、功能性聚酯薄膜及新材料配套化工项目，旨在拓展下游新材料产业链，提升公司竞争力和盈利能力。

主要观点

产业链延伸与技术升级
- 绿色多功能纺织新材料项目：投资90亿元，建设150万吨/年产能，聚焦高端差异化市场需求，提升聚酯产品附加值和市占率。
- PBS类生物降解塑料项目：投资17.98亿元，建设45万吨/年产能，响应国家环保政策，符合可降解塑料市场需求，预计年均利润20亿元。
- 功能性聚酯薄膜及塑料项目：投资111.25亿元，建设80万吨/年产能，满足中高端市场需求，提升公司聚酯新材料板块竞争力。
- 新材料配套化工项目：投资23.11亿元，建设35万吨/年合成氨、30万吨/年硝酸、30万吨/年己二酸及20万吨/年食品级CO2装置，降低综合运营成本，增强产业链协同效应。
盈利能力与投资回报
- 四大项目合计年均利润总额约74.8亿元，总投资收益率高达31%。
- 项目投产后预计分别实现年均收入186亿元、100亿元、145亿元和35亿元，为公司未来业绩增长提供强劲支撑。
估值与市场表现
- 当前股价23.53元，对应2021年PE为10倍，处于历史低位。
- 公司作为“大炼化+可降解塑料”双龙头，成长空间广阔，估值被严重低估。

关键信息

项目投资与建设期：
- 绿色多功能纺织新材料项目：90亿元，2年建设期。
- PBS类生物降解塑料项目：17.98亿元，1年建设期。
- 功能性聚酯薄膜及塑料项目：111.25亿元，约32个月建设期。
- 新材料配套化工项目：23.11亿元，3年建设期。
项目进度：
- 绿色多功能纺织新材料项目已启动建设，处于打桩阶段。
- PBS类生物降解塑料项目已完成设备采购，预计2022年4月释放产能。
- 功能性聚酯薄膜及塑料项目已启动建设，预计2022年5月开始设备交货。
- 新材料配套化工项目已完成设备采购与土地储备，进入建设阶段。
公司历史发展：
- 恒力集团自1994年成立以来，通过多年发展，成为国内领先的涤纶长丝生产商。
- 2016年借壳上市，2018年完成对恒力投资和恒力炼化的收购，形成完整的聚酯产业链。
- 2019年至2020年，公司营收增长显著，从223亿元增至1524亿元。
盈利预测与估值：
- 预计2021-2023年公司净利润分别为171.08亿元、212.31亿元和234.62亿元，对应EPS分别为2.43元、3.02元和3.33元。
- 公司PE从2019年的17倍降至2023年的7倍，PB从4.6降至1.9，估值处于历史低位。
财务指标：
- 盈利能力：毛利率从20.8%下降至19.9%，EBITDA率从20.3%上升至21.3%。
- 偿债能力：资产负债率从79%降至56%，流动比率和速动比率显著提升，显示公司财务健康状况改善。
- 费用率：销售费用率持续下降，财务费用率亦逐步降低，显示公司运营效率提升。