20191115-国信证券-基础化工行业三季报总结_11月份投资策略：景气继续下滑，产业链下游环节业绩相对表现更好_28页_2mb

基础化工行业三季报总结及11月份投资策略

核心内容概述

基础化工行业在2019年前三季度整体呈现增收不增利的状态，全行业营收同比上涨4.49%，但归母净利润同比下降18.62%。尽管如此，行业盈利能力仍优于上一轮景气低点。行业利润结构逐步从上游原材料向下游橡胶及塑料制品转移，因此建议投资者关注产业链下游环节，尤其是与科技相关的化工新材料、电子化学品、锂电池材料和精细化工品等板块。

主要观点

• 行业景气度继续下滑：化工行业仍处于主动去库存阶段，PPI同比持续下行，特别是化纤制造业PPI同比大幅下滑至-13.0%。
• 下游环节表现相对较好：橡胶和塑料制品行业利润增速保持增长，化工产业链利润结构正向下游转移。
• 库存周期尚未结束：尽管部分产品库存有所下降，但整体库存水平仍偏高，需等待被动去库存阶段的到来。
• 需求低迷但有改善迹象：房地产、汽车、纺织业等主要下游行业需求表现不佳，但有回暖迹象。
• 产品价格和价差分析：部分产品如一铵、二铵、硝酸铵、DMF和PTA等价差扩大，预计相关企业盈利有望改善。
• 投资建议：推荐关注华鲁恒升、金发科技、蓝晓科技等企业，尤其是与科技产业链相关的公司。

关键信息

一、行业整体表现

• 营收与利润：2019年前三季度，全行业营收同比增长4.49%，但归母净利润同比下降18.62%。Q3单季度营收同比增长2.69%，归母净利润同比下降21.70%。
• 毛利率与净利率：行业整体毛利率为19.17%，净利率为6.70%，优于上一轮景气低点。
• 库存与产能：行业库存水平未明显下降，新增产能释放速度放缓，化工行业整体处于主动去库存阶段。

二、子行业表现

• 表现较好的子行业：氯碱、磷肥、钾肥、改性塑料、涂漆涂料、化纤、玻纤、锂电池材料等。
• 表现较差的子行业：聚氨酯、粘胶、橡胶制品、炭黑等，主要受产品价格下跌影响。
• 盈利改善的子行业：维纶、轮胎、钾肥、有机硅、改性塑料、磷肥等，部分行业迎来景气反转。

三、投资组合推荐

• 11月份推荐公司：华鲁恒升（油价上涨、化肥景气度较好）、金发科技（主营业务盈利逐步恢复，新材料业务增速有望加快）、蓝晓科技（离子吸附技术取得突破，下游盐湖提锂快速增长）。
• 上期投资组合表现：恒力石化、华鲁恒升、金发科技、东旭光电，组合收益率为1.29%，跑赢上证指数和基础化工行业指数。

四、市场走势分析

• 10月份市场表现：上证指数上涨1.04%，基础化工行业指数下跌1.36%。
• 行业估值：整体PE（TTM）为19.22倍，PB为1.97倍，仍处于历史低位，有较大修复空间。
• 重点产品涨跌幅：改性塑料、钾肥反弹明显，磷肥板块大幅下滑，部分产品如一铵、二铵、硝酸铵、DMF和PTA等价差扩大。

五、投资策略

• 布局时机：当前是布局未来2年化工行业景气上行周期的重要时点。
• 投资主线：
  1. 行业龙头：具备长期投资价值，如万华化学、龙佰利、恒力石化、华鲁恒升等。
  2. 供给侧收缩的精细化工及中间体行业：如农药、染料、添加剂等，随着落后产能退出，毛利率中枢将提升。
  3. 化工新材料：助力科技创新，如金发科技、蓝晓科技、东旭光电等。

风险提示

• 原油价格大幅波动：可能对化工品价格和盈利产生较大影响。
• 环保监管放松：可能对行业供给侧改革效果产生负面影响。
• 下游需求大幅下降：可能导致化工品价格进一步下跌。

独立性声明

报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，力求客观、公正，其结论不受第三方影响。

附表与图表

• 附表一：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅。
• 附表二：重点公司盈利预测及估值。
• 图表目录：包括营收和净利润同比变化、毛利率和净利率变化、各板块利润占比变化、产品价格及价差变化等。

结论

基础化工行业仍处于主动去库存阶段，但下游环节表现相对较好。建议投资者关注与科技相关的化工新材料、电子化学品、锂电池材料等板块，以及具备稳定盈利能力和增长潜力的行业龙头。同时，需警惕原油价格波动、环保监管放松和下游需求下降等风险因素。