8月份经济数据点评：宏微观背离之谜与逆周期微切换把握-20190916-华创证券-11页_1mb

【宏观快评】8月经济数据点评总结

核心内容

8月主要经济数据表明，中国经济仍面临下行压力，但部分行业表现相对稳定。工业增加值同比为 4.4%，略低于前值 4.8%；社会消费品零售总额（社零）同比为 7.5%，前值为 7.6%。整体来看，经济下行幅度有所加大，但地产和基建投资仍显示出一定韧性，政策层面存在逆周期调节的预期。

主要观点

1. 经济数据特征：

   • 地产韧性较强：8月地产投资当月同比 10.5%，高于前值 8.5%，显示房地产市场依然保持一定活力。
   • 工业增加值偏弱：工业增加值同比 4.4%，显示需求不足和去库存压力对工业生产造成拖累。
   • 社零受汽车拖累：社零增速低于预期，主要受汽车销售低迷影响，但其他消费品类略有回升。
   • 制造业投资回落：8月制造业投资当月同比为 -1.57%，显示制造业投资持续承压，预计四季度仍会下行。

2. 三季度经济判断：

   • 三季度GDP增速预计回落至 6% 附近。
   • 9月工业增加值同比或难大幅回升，预计在 5.8% 以上，但整体仍受制于内需不足和PPI转负的影响。

3. 政策展望：

   • 财政政策：国常会政策转调，四季度专项债发行概率较大，但额度尚未确定，具有想象空间。
   • 货币政策：降准后，MLF利率调降箭在弦上，预计在 9月或11月 实施，其中 11月 概率更高。再次降准可能待明年年初。

一、工业增加值与高频数据的背离分析

（一）高频数据覆盖行业表现良好

• 高频数据主要关注 日均耗煤、高炉开工率、汽车产量 等，覆盖 黑色、有色、化工、非金属矿物、汽车行业。
• 这些行业合计贡献工业增加值增速 1.82%，高于7月的 1.28%，说明高频数据与工业增加值背离不明显。

（二）高频数据未覆盖行业拖累明显

1. 煤炭行业：

   • 受港口库存高企和用电需求回落影响，煤炭产量明显回落，对采矿业增加值形成拖累。
   • 8月原煤产量同比 5%，低于前值 12.2%，对工业增加值贡献 -0.2%。

2. 中游制造业：

   • 通用设备、专用设备、电子设备行业受制造业投资与出口疲软影响，生产偏弱。
   • 这些行业库存位置仍偏高，叠加需求不足，导致工业增加值拖累。

3. 下游消费品制造业：

   • 尽管社零中非汽车类消费略有回升，但整体消费偏弱，叠加库存偏高，导致生产端回落明显。

二、房地产投资：韧性犹在

• 8月地产投资当月同比 10.5%，高于前值 8.5%，显示房地产投资仍具备一定支撑。
• 开发端表现分化：新开工面积强劲，但复工面积疲软，融资收紧或影响复工。
• 融资端：信托融资继续回落，显示房地产融资环境依然偏紧。

三、制造业投资：如期回落

• 8月制造业投资同比为 -1.57%，低于前值 4.74%，显示制造业投资持续承压。
• 分板块看：
  • 上游材料业：明显回落，其中化学原料与化学制品、有色金属冶炼等行业表现较差。
  • 中游装备业：略有回落，汽车制造业投资增速略低于前值。
  • 下游消费：明显回落，纺织业、食品制造等消费相关行业表现疲软。

四、基建投资：缓慢回升

• 8月基建投资同比 4.9%，高于前值 2.7%，显示基建投资有所回暖。
• 主要由 交通运输业 带动，其投资增速为 11.2%，显著高于前值。
• 电热气水相对稳定，水利与环境投资有所回落。

五、社零：依然受汽车拖累

• 8月社零同比 7.5%，扣除价格因素实际增长 5.6%，略低于预期。
• 汽车销售低迷：限额以上汽车零售同比为 -8.1%，拖累社零增速 -0.85%。
• 其他消费品类略有回升：去掉汽车与石油制品后，社零增速为 10.03%，高于前值 9.4%。

六、逆周期政策展望

• 四季度政策特征：货币政策真实有为 + 财政政策有想象空间，重点在货币政策。
• 财政政策：四季度或提前发行部分2020年专项债，但额度和节奏尚未明确。
• 货币政策：MLF利率调降基本确认，11月 实施概率更高，以配合明年一季度财政发力。
• 市场影响：政策组合有望提振市场风险偏好，利好权益市场；同时，货币宽松或推动债市走强。

七、风险提示

• 出口大幅下行：可能进一步拖累经济表现。
• 制造业投资大幅回落：可能加剧工业增加值的下行压力。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，2018年加入华创证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
• 助理研究员：殷雯卿

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投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10% - 20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10% - 10% 之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10% - 20% 之间。

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  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5% - 5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5% 以上。

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