20171204-天风证券-天广中茂-002509.SZ-CPI上行预期强烈_18年有望迎来最大拐点_11页_1mb

天广中茂（002509）分析总结

核心内容

天广中茂是一家以菌菇业务和传统园林业务双轮驱动的公司，近期在多个业务领域展现出强劲的增长潜力。公司通过布局西北地区的富平循环经济产业园，进一步拓展其在菌菇和生态修复方面的市场影响力。同时，公司传统园林业务持续高速增长，为公司业绩提供重要支撑。

主要观点

1. 蘑菇业务：CPI上行推动业绩增长

• CPI上行预期：食品CPI经历了连续9个月的负增长后，2017年6月见底，2018年有望迎来最大拐点。
• 价格与周转率关系：食品CPI增速提高，带动菌菇公司存货周转率提升，从而提升产能利用率和销售收入。
• 价格周期性波动：主流蘑菇品种如金针菇和杏鲍菇价格存在周期性波动，4季度价格为次年价格区间的先行指标。
• 价格趋势：2017年4季度金针菇和杏鲍菇价格开始上扬，预计2018年整体价格区间将高于2017年，利好公司菌菇业务。

2. 富平循环经济产业园推进

• 战略布局：公司于2017年6月5日与富平县人民政府签订西北生产基地建设项目协议书。
• 产业园规划：建设集食用菌种植、蚯蚓养殖、渔业养殖、饲料加工于一体的农业产业园，计划日产菌菇400吨，饲料和有机肥500吨，水产品30吨。
• 产能扩张：西北生产基地建设规模是当前产能的3.3倍，未来将有效释放菌菇业务业绩，推动公司全国布局。

3. 传统园林业务持续增长

• 业务表现：上半年全资子公司中茂园林实现营收11.2亿元，同比增长82%，净利润1.7亿元，同比增长101%。
• 订单充足：截至2017年第三季度，公司在手订单金额达36亿元，为公司业绩增长提供支撑。
• PPP模式利好：PPP模式推动园林行业需求释放，改善公司现金压力，促进业务发展。
• 生态修复业务：公司生态修复业务保持增长，上半年同比增长10.45%，未来有望在西北地区拓展。

4. 公司治理与经营交接

• 管理层变动：大股东陈文团计划减持股份，标志着公司经营交接加速，有利于提升经营管理的一致性。
• 利益一致性：尽管陈文团退出管理层，但其仍为公司第三大股东，有助于公司战略执行。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：6个月目标价为12.5元，对应2018年25倍市盈率。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为7.1、12.3、17.5亿元，年复合增长率超50%。
• PEG：0.6，表明公司成长性良好。

风险提示

• 食品安全风险：菌菇产品可能面临食品安全问题。
• 并购业务不达预期：并购项目可能未达预期，影响业绩增长。
• 西北项目推进风险：西北项目可能因各种因素未能按计划推进。
• 工程款回收风险：园林业务可能存在工程款回收不及时的风险。

总结

天广中茂在2018年有望迎来业绩增长拐点，主要得益于食品CPI的上行预期和菌菇价格的周期性上涨。公司通过富平循环经济产业园的建设，进一步推动菌菇和生态修复业务的扩张，同时传统园林业务持续高速增长，为公司提供稳定的收入来源。此外，公司治理结构的优化和经营交接的加速，有助于提升公司整体运营效率和利益一致性。尽管存在一定的风险，但公司未来发展前景良好，值得投资者关注。