强烈看空19年利率债市场_今年不用担心GDP更应关注CPI_13页_517kb

报告摘要

宏观经济与利率债市场分析总结

核心内容

本报告由分析师李怀军撰写，重点分析2019年利率债市场的走势，并探讨影响CPI与GDP的因素。报告指出，2019年将是债券市场由牛转熊的一年，主要受CPI上涨和经济企稳的影响，利率债长端收益率将出现陡峭化上行趋势。

主要观点

CPI上涨将对债市构成压力
2019年CPI同比上涨概率较高，预计全年CPI同比为2.8%，其中1-4季度分别为2.5%、3.2%、2.9%和2.6%。二季度CPI水平将最高，超过3%的温和线，对利率债市场形成冲击。
- 猪肉价格波动是关键因素：新一轮猪周期开启，叠加非洲猪瘟疫情，生猪存栏量预计在2019年上半年出现较大幅度下滑，导致猪肉价格反季节性上涨。
- 春节因素推动食品价格上升：由于春节在2月初，1-2月食品价格环比涨幅明显，且受天气影响，2019年1-3月食品价格同比水平将高于2018年。
- 天气对蔬菜价格影响显著：春节期间气温偏低或异常，将加剧蔬菜供应紧张，推动食品价格上升，最终传导至CPI。
GDP统计方式与经济韧性
中国GDP统计仍带有MPS（物质产品平衡表）的痕迹，导致部分指标存在低估现象。
- 价格平减指数与基数有利：2019年GDP平减指数和18年较低基数对GDP同比有利。
- 工业生产韧性较强：供给侧改革和高科技产业带动工业生产回升，且库存周期预计在2019年第一季度见底回升。
- 服务业低估严重：中国服务业增加值远低于世界平均水平，存在大量未被统计的灰色经济和个体户活动，导致GDP数据低估。
地方债发行对国债市场的影响
- 地方债发行额度增加：2019年地方债发行额度预计达4万亿，较2018年压力更大。
- 地方债配置刚性：地方债主要由商业银行持有，其配置需求较强，若与国债收益率价差扩大，可能引发国债收益率回调。
- 流动性决定影响程度：地方债供给对国债收益率的影响取决于银行间流动性，若超储率较高，国债收益率上行压力较小。