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3000亿的朝阳行业，2年市值翻倍的龙头总结

核心内容概述

天广消防通过定增收购中茂园林和中茂生物，从消防业务转向食用菌与环境修复行业。公司拥有20亿现金，资产负债率仅为16.34%，具备充足的资金实力进行环境修复PPP项目和食用菌业务扩张。预计2016-2018年公司整体盈利能力和市场占有率将显著提升，投资评级为“买入”。

主要观点

• 行业前景广阔：食用菌行业规模约2500亿元，近14年CAGR为17.46%，行业集中度低，CR6不足1%，具备较大的增长空间。
• 高盈利潜力：食用菌行业是种植业中最盈利的品类之一，龙头净利率接近30%。中茂生物的金针菇销售单价高于行业20%，毛利率和净利率分别为44%和30%。
• 技术优势明显：中茂生物在菌种技术、生产效率、成本控制等方面具有显著优势，其生物转化率和单瓶产量高于行业平均水平。
• 生态修复技术领先：中茂园林独创主土喷播生物活性土壤绿化技术，具有“一次性施工，零养护”等特点，技术世界领先，应用于石漠化、矿山修复等领域。
• 市场空间大：我国园林市场有约5倍的发展空间，中茂园林在华南地区市场前三，业务稳健发展，未来有望成为行业龙头。

关键信息

盈利预测与估值

投资建议

• 2016年净利润预测：7.6亿元
• 综合PE估值：35x
• 目标市值：240亿元
• 投资评级：买入

风险提示

• 收购低于预期
• CPI低于预期
• 生态修复项目回款慢

食用菌板块分析

行业规模与增长

• 食用菌行业规模约2500亿元，近14年CAGR为17.46%。
• 2015年行业触底回升，预计15-18年行业景气度大幅提升，未来CR5集中度将超过30%。

市场潜力

• 中国食用菌年人均消费量约为25公斤，每日人均消费量约66克，与营养学推荐的250克相比，还有2.79倍的增长空间。
• 国际对比显示，中国食用菌人均消费量仅为日本的1/3，还有3.34倍的增长空间。

产品优势

• 中茂生物的金针菇销售单价高于行业，毛利率和净利率分别为44%和30%。
• 金针菇产量在2017年预计达到500吨/日，其中70%为金针菇，15-20%为其他菇种。

成本结构优化

• 原料、水电、人工、折旧占比超过80%，成本结构不断优化。
• 中茂生物的单位成本低于雪榕生物，主要得益于技术优势和成本控制。

技术优势

• 液体菌种优化培养与质量检测技术
• 独特灭菌工艺
• 生物转化率和单瓶产量高于行业平均水平

生态修复与园林板块分析

技术优势

• 生物活性土壤绿化技术，具有“一次性施工，零养护”等特点，可广泛应用于生态修复工程。
• 该技术已应用于珠江高速等多个项目，效果显著。

业务结构

• 中茂园林传统业务为市政及地产园林，位居华南地区市场前三。
• 在手订单超过60亿元，净利润2亿元。

成本与盈利

• 园林施工成本结构中，机械占比迅速提升至13.35%，人工费占比下降至17.08%，成本优势明显。
• 2015年实现营业收入10.33亿元，同比增长180.02%；净利润1.57亿元，同比增长189.72%。

总结

天广消防通过收购中茂园林和中茂生物，成功转型至食用菌与生态修复行业，具备显著的技术优势和市场潜力。食用菌行业具有高增长性，中茂生物在该领域表现突出，具备高盈利能力和扩张潜力。生态修复技术领先，中茂园林在华南市场占据优势，具备较大的市场发展空间。公司具备良好的财务结构和盈利能力，未来增长可期，投资建议为“买入”。